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金融观察家 顾铭德
6月份沪深股市与5月份的最大区别是，由单边牛市向大幅调整的动荡市转变。市场对后市的判断出现了明显的多空分歧。市场看空的主要因素是，世界股市大幅调整，世界性通胀压力显现；我国经济增长过热现象加剧，固定资产投资增幅居高不下，货币信贷政策需要微调。这些综合因素对去年以来的沪深牛市行情提出了全面的挑战。因此管理层关于股市
的政策必须考虑这些因素，特别是关于股市扩容措施和节奏的安排方面，千万不能穿新鞋走老路，把发新股加快市场扩容作为首要任务。如果证监会不严格控制上市公司再融资的高潮，从去年启动的牛市行情很可能夭折。
政府在基本解决股权分置难题后，当然需要恢复股市的融资和再融资功能。但是，目前的市场环境还不允许证监会快马加鞭式地恢复再融资。五月初证监会宣布了沪深股市恢复再融资的三个阶段。可是具体操作演变成了三步并作一步走的结果。快速扩容伤害了证监会的信誉，也伤害了投资者的信心。市场在狂热之后又迅速冷静失望。质地较好的申能等上市公司，其股价在增发之后迅速跌破增发价。市场资金重新回流，从二级市场流向一级市场，场外资金放慢入市的速度。
为什么香港股市不断发行大盘蓝筹股市场可以承受，而沪深股市恢复大盘股发行很难呢？关键在于沪深股市的资金进出体制与国际股市不一样。国际股市不管分业经营还是综合经营，认购新股的资金完全可以从银行按比例融资。所以，每次发行新股，投资者可以用二级市场筹码抵押融资摇新股。二级市场股价不会因为发新股发生波动。而沪深股市融资融券连试点还没有进行。投资者的资金在二级市场和一级市场不断分流。这种资金格局决定了发行新股时二级市场资金会相应减少的状况。
当前沪深股市比发新股更为迫切的难题有，对绩差上市公司的股改和重组问题。这些问题做起来非常难，涉及到全国各地方政府和各类企业。但这个难题不能回避，这关系到沪深两地上市公司资产质量和业绩能否稳定提高，关系到牛市基础是否稳固。其次，融资融券制度的尽快试点和推出。特别要推出对广大投资者认购新股的比例融资。在这项制度推出之前，暂时不要发新股。以最快的速度推出发新股可用二级市场筹码比例融资的政策，以促进和配套市场扩容政策，这样才会使市场稳健发展。
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