千点再出发 中国证券市场繁荣之旅已开始

　　本报编辑部

　　一

　　鸡年的最后35个交易日，证券市场升起了一轮暖阳。上证指数一气上涨了近200点，涨幅超过16%。

　　阳光又一次温暖了成千上万投资者寂寞已久的心灵，点燃了他们对于牛市的渴望。

　　乐观的情绪像小狗欢叫“旺旺”一样，在市场中荡漾开了：“A股市场的改革将带来熊市的结束，投资者的天堂即将来临。”“雨过天晴的资本市场将告别初级阶段，开始开创中国华尔街的‘汉唐盛世’。”

　　这些热情洋溢、不乏浪漫主义色彩的宏大预言，无疑是送给狗年中国证券市场最美好的祝福。我们为投资者信心的恢复感到高兴。我们欢迎市场乐观情绪的归来。我们为投资者再次展开想象的翅膀而振奋。

　　的确，中国证券市场压抑得太久、太久了。坐困愁城的投资者，早就渴望在沉默中爆发了。

　　过去5年，

中国经济年均近10%的增长速度，居然敌不过股权分置和A股市场国际接轨压力等魔咒。熊市肆虐，一次次将投资者的财富梦想撕得粉碎，一次次让各色大师的牛市预言落空。证券市场悲情弥漫，投资者的信心、想象力跟市值一道缩水。

　　我们认为，这一次的宏大预言与过往不同，投资者的好梦更有希望成真。

　　我们相信，证券市场振翅高飞，迈向繁荣之旅已经开始。

　　二

　　我们认为，作出这样乐观的判断，固然不乏期望的成分，但理由仍然是比较充分的。

　　有些理由是众所周知的。其一，长期困扰股市发展的头号魔咒正在解除。股权分置过去普遍被视为中国股市低迷的万恶之源。去年4月底，疏浚源头的攻坚战终于打响，进展顺利得出乎意料。按照目前的进度，到今年年中，股权分置改革将基本完成。

　　按照流通股股东每10股平均获赠3股的对价基准，股改完成之后，A股市场的平均市盈率将跟海外市场特别是香港H股市场基本接轨。“接轨论”自我兑现，压弯数千万中国投资者脊梁的最后一根稻草将被抖落。投资者该挺挺腰杆了。此其二。

　　其三，经过近年来的治疗，股市少了硬伤，长了新肉，身子变结实了。德隆系、闽发系、格林科尔系等豪门一一瓦解，一批垃圾上市公司退市；十多家高危证券公司退出江湖，证券公司综合治理工作今年内要告一段落；上市公司清欠任务年底要完成；QFII、银行系基金、保险资金、企业年金等新生力量在壮大；新证券法、公司法年初已生效：这些都是证券市场加快新陈代谢、酝酿重大突破的前奏。

　　其四，经济整体表现好过预期。借助全国经济普查意外发现的2.3万亿国内生产总值和去年9.9%的强劲经济增长，中国经济全球排名一年间连升四级，打入四强。经济规模意外长个，使得许多原先畸高的指标看上去顺眼多了，增长可持续性的把握增大了。虽然今年中国经济称不上晴空万里，诸如产能过剩的云翳正在积聚，但“晴间有云”仍然是国内外宏观气象学家的主流预测。

　　基于这些理由，越来越多的投资者接受了这样一个判断：证券市场的千点大底已经夯实。这个千点大底，已成为证券市场恢复性上涨并最终走向繁荣的新起点。

　　三

　　除了上述理由，我们的乐观看法更多地源自以下两大考量：一是股改完成后的全流通格局，二是

人民币升值预期下的对外开放。对于这两者即将带给中国证券市场的震撼，很多人还估计不足。

　　股改预期稳定之后，市场的忧虑集中在新老划断、再融资恢复、新股发行开闸以及可流通股份上市等方面。这些确实是近在眼前、很现实的考虑。但是，如果视野局限于此，忽视了更大的画面，则有一叶障目，不见泰山之嫌。股改基本完成之后，市场将实现从股权分置时代到全流通时代的惊险一跃。这一跃意义非同寻常，将从根本上改变股市的博弈格局。

　　一些有识之士已经注意到，全流通时代证券市场最大的机构投资者将不再是基金、券商、保险机构、QFII或者其他力量，而是上市公司的大股东。在支付完对价、获得流通权之后，上市公司大股东持有的可流通股份将占到市场所有流通股份的50%以上，超过其他所有类型投资者持股的总和。未来上市公司的股价涨跌，不能不看大股东的脸色。

　　更重要的是，一旦进入全流通时代，上市公司大股东行事，将再也不能不看股价的脸色，因为股价涨跌直接和它们的利益挂钩。可以预见，股价最大化将取代净资产最大化、融资最大化，成为大股东追求的新目标。关心股价，维护股价，自利利他，将成为大股东分内的事。

　　股改启动以来，上市公司高管股权激励试点已经开始，国资委也在酝酿以市值为重点的经营绩效考核体制，大股东、高管和股价之间的纽带将因此强化。参与股改的上市公司大股东，不少主动提高了流通门槛，承诺增持和保持控制权，以实际行动来关心和维护股价。强化这种纽带，善用这种关心，有利于证券市场的稳定、发展和繁荣。

　　人民币升值预期对股市的提升作用主要表现在两方面。一方面，通过提升海外市场特别是香港市场中资股的估值水平，从外围化解A股市场的估值压力。人民币升值预期刺激下的资本流入，推动香港国企指数接连创出新高。海外上市的中资股迎来花样年华，拓宽了A股市场上行空间。

　　另一方面，在人民币升值背景下，以人民币定价的资产将面临价值重估，溢价是情理之中的事。国际资本进军中国，抢购中国资产的“大片”几乎每天都在上演，价码稳步抬升：汇丰落子交行、美国银行联姻建行、高盛牵手工行、英博收购雪津啤酒……

　　价值重估带来的热力同样感染了证券市场。无论是米尔塔入股华菱管线、瑞银重组北京证券，还是QFII大举入市、合资基金公司抢摊卡位，背后都晃动着价值重估的身影。

　　我们认为，乘人民币升值之东风，加快对外开放，有望成为中国证券市场走向繁荣的催化剂。中国改革开放的经验证明，改革和对外开放可以相得益彰。改革吃紧，开放就要多出力。2001年中国加入世贸组织之后，局面焕然一新，即为明证。

　　今年初，证监会、商务部等5部委联合发文，为外资战略投资A股开了绿灯。绿灯亮了，外资通往A股市场的路更顺畅了。全流通环境加上人民币升值预期，必将激发各路资本角逐A股上市公司控制权的热情，市场化的并购重组将日趋热络。一些不被国内资本看好的上市公司的控制权，很可能成为外资眼中的“西施”。证券市场的活力也将随之而来。

　　四

　　去年8月8日，本报编辑部在《从千点走向繁荣》一文中，曾经小心翼翼地提出：中国证券市场从千点走向繁荣之旅，已经开始。半年来的市场变化，初步印证了我们当时的判断。

　　时隔半年，基于上述各项理由，我们再度重申这一判断。

　　同时，我们也认为，不应将证券市场的繁荣等同于股指飙升。股指的涨落只是反映股市繁荣程度的指标之一。证券市场功能全面发挥、资源配置效率提高、创新活动百花齐放、并购重组活跃、市场层次和产品结构趋于丰富等，都应该成为繁荣的重要内涵。

　　新的繁荣应当有别于上个世纪90年代中后期的非理性繁荣。那时候，在政策干预、舆论鼓噪和资金推动的合力下，上证指数也曾领略了2000点之上的好风光。遗憾的是，人造风景很快凋零，并且市场为此付出了5年调整、1万亿流通市值损失的惨痛代价。新的繁荣应该是市场内生的，是价值发现的，也是可持续的。

　　繁荣之旅虽然已经开始，但真正要进入佳境，尚需时日。毕竟，证券市场重建诚信和秩序，消化历史包袱，非一朝一夕之功，需要一个由量变到质变的过程。

　　证券市场走向繁荣的过程，肯定不会是晴空万里、一帆风顺的。这当中，云翳暂时遮住阳光，新的变数令人短暂迷失，都是可能的。短期内，经济增速放缓，周期性行业见顶回落，上市公司盈利能力下降，扩容箭在弦上等等，都可能成为麻烦制造者。投资者对此应该有所警惕，做好防范风险的准备。

　　我们希望，2006年，管理层能够继续重视市场稳定，重视投资者回报，为投资者休养生息创造宽松的环境；继续大力增加长线资金供给，抑制急功近利、杀鸡取卵式的融资冲动；继续致力于市场基础性建设，消除制约证券市场发展的制度性障碍；继续加强监管，依法治市。惟其如此，证券市场的繁荣之旅才可以少走弯路，走得更加顺当。

　　五

　　我们的结论是：从千点再出发，中国证券市场走向繁荣之旅已经开始。

　　我们建议：有兴趣的投资者，请您抓紧时间，在合适的站点上车，上车后请系好安全带。

　　我们祝您旅途愉快，满载而归！