2月基金配置策略：惯性态势依旧 短期仍然乐观

　　——2006年2月基金投资资产配置策略报告

　　□国泰君安证券研究所 田宏伟

　　展望春节过后的2月市场形势，股票市场仍然维持上涨的惯性，短期仍然可以保持乐观，但调整的风险在逐渐加大，基金投资者需要密切注意市场变化，及时降低整体仓位，避免 市场可能出现的深幅回调。

　　经历了多年的熊市后，中国股市单边下跌格局会在2006年得到改变。今年会有较大的波段性机会，不是单边牛市，而是一种强平衡市。有基金公司认为，2006年上半年可能出现诱多行情，下半年出现诱空行情的可能性较高，换言之，市场在上半年存在冲高回落的风险，而在下半年存在探底回升的机会。2006年上半年，由于股改的良好预期，行情会相对较好，但从国际市场来看，股东减持股份绝大部分情况下会带动股价下跌，2006年下半年部分限售流通股获准流通将导致股市下跌，而中国股市中的许多股票已具备投资价值，下跌空间有限，因此定性为诱空行情。

　　一、基金投资战略资产配置建议

　　进行战略资产配置时，我们仍假定投资者风险中性，投资目标是追求经风险调整后的收益最大化。

　　·货币基金配置：继续选择短债基金

　　在资产配置中继续给予货币资产10%的投资比例，与上月相比保持不变。2月份的行情机会仍应集中在股票市场，因此应该把资产主要配置在股票类基金上。货币市场方面，今年央行的货币政策将重新回到以利率为重的方向，目前资金流动性偏高的格局有望改观，货币市场收益水平有可能进一步提高。另一方面，从

中国经济来看，伴随2006年GDP增速下降，企业盈利下滑，通胀压力不大，CPI仍将在低位运行，而

人民币汇率将进一步打开升值空间，

人民币升值预期会再度升温，投机热钱有可能卷土重来，这无疑会压低国内债券的收益率水平，因此，我们对2006年货币和债券基金的收益情况仍不太乐观。在货币基金的具体品种上，我们仍选择短债基金，目前短债基金收益率仍比纯货币基金更有吸引力，流动性和安全性方面的代价也可以忍受。

　　·债券基金：短期风险不大适当增加投资

　　今年，在经济下滑及温和通胀的背景下，债券市场基准利率仍将保持稳定。一方面，银行的慎贷倾向仍难以改变，货币依旧大量囤积在货币及债券市场，使资金面仍较为充裕；另一方面，随着央行货币政策独立性增强，央行倾向认为2005年利率水平过低，2006年将在利率冲击尽可能小的情况下，回收更多流动性，这将使市场利率适度回升。因此，建议2月份可以对债券基金适度投资。

　　·适当减少股票基金的仓位

　　在资产配置中我们适当减少了股票类基金的比例，比上月减少了10个百分点，不过仍然维持70%的较高仓位。

　　春节过后，市场将继续维持上涨的惯性，短期内仍然可以保持适度乐观，但市场调整的风险也在逐渐积累。很明显，由于今年的行情在去年年底就提前发动，因此，市场调整的时机也会大为提前。基于稳健原则，我们适当减少了组合中的风险头寸。2006年上半年市场仍然有获利机会，目前市况下短期持有股票基金风险不大。从现在起，每当市场出现一定的上涨时，投资者就应适当了结部分股票型基金，这样可以保住胜利成果，规避市场下跌风险。继续关注业绩能够长期稳健增长的绩优股票基金。

　　二、基金投资类别资产配置建议

　　我们的类别基金资产配置建议主要针对股票类基金，在股票基金项下，可以进一步细分为封闭式股票基金、开放式股票基金两个类别，后者可以再细分为股票型、指数型和平衡型三个子类。

　　1月份，在大盘带动下，封闭式基金指数(资讯 行情 论坛)上涨了3.70%。在整体市场转暖的背景下，加上越来越近的特殊到期制度变革因素，以及年度分红预期，封闭式基金在2月份仍有望延续上涨态势。在品种选择上，封闭式基金真正的机会在于业绩，只有业绩优秀的基金才具有投资价值。2月份的封闭式基金市场可以适当参与，给予其10%的投资比例。本月我们的推荐组合仍以绩优基金为主，重点关注易方达、华安、博时系基金。

　　对于开放式股票基金，投资配置建议是适当减少股票类基金的比例。重点减少股票型基金，在类别配置中给予其30%的权重。对于股票型基金，业绩是否优秀是选择的重要标准。到目前为止，我们挑选的股票型基金组合都取得了不俗的表现。1月份我们重点推荐的易方达策略成长、融通蓝筹(资讯 净值 论坛)成长、海富通精选、广发聚富(资讯 净值 论坛)、上投中国优势等几只股票型基金的业绩表现都很突出。对于平衡型基金，由于其具有进可攻退可守的灵活特点，能够较好地控制市场下跌风险，又保持了业绩的稳健增长，在减持股票型基金的同时，增持平衡型基金至25%。我们上次推荐的广发稳健(资讯 净值 论坛)成长和华安宝利(资讯 净值 论坛)配置在1月份继续取得了不俗的业绩，本月继续推荐它们。

　　指数型基金的业绩波动性接近大盘，根据图1，1月份其涨幅也大于其他类别的股票基金。投资指数基金做好时机控制非常重要。在2月的资产配置中降低了指数基金的配置权重，为5%。我们主要把指数基金当作战术性资产配置的工具，用来短期机动参与市场。2月份推荐50ETF指数基金。

　　三、基金投资战术资产配置建议

　　针对2月可能的市场变化，我们对战略资产配置作出了机动调整，下表是我们目前所能想象得到的可能出现的各种市场变量，根据其对市场的冲击大小和方向，对风险资产比例作了一定比例的上下浮动。进行机动资产配置时，对于中长期影响因素和短期性影响因素，需要区别对待。继续推荐以成本较低的指数型基金作为短期资产配置的工具。