用友软件估值过高风险仍待释放

　　天一证券研究所张冬云

　　在大盘短期下跌趋势仍未扭转的市况下，作为高价科技股中的领头羊，用友软件近两日突然遭遇恐慌性杀跌。盘面显示，本周一，用友软件以18.8元的价格开盘，此开盘价较前一个交易日收盘价大幅低开近5％，当日该股股价以“跌停板”报收；昨日该股股价继续低开低走，并再度以“跌停板”收盘，当日总成交量超过180万股，换手率达5.01％，与周一约 67万股的成交量相比，呈现成倍放量杀跌的态势。笔者认为，用友软件股价短线走势之所以领跌大盘，主要是受到以下两方面重要不利因素的影响。

　　三季报业绩低于预期

　　用友软件日前披露的三季报经营业绩明显低于市场预期。据10月31日公布的三季报信息显示，公司业绩不如人意主要是受到以下两个因素拖累:首先，公司第三季度主营业务收入增幅明显减缓，仅为20.6％，低于今年前两个季度主营收入平均每季度增幅超过30％的增长水平；其次，经营费用继续大幅增加，公司第三季度营业费用和管理费用两项之和超过1.9亿元，占当期主营收入比例超过90％，费用增幅明显快于主营收入增幅。用友软件今年前三季度实现每股收益仅为0.37元，净资产收益率约为5.5％；而今年上半年公司上述两个业绩指标已分别达到0.30元和4.5％。实际上，若扣除当期补贴收入，公司第三季度营业利润实为负数。

　　同时，以前三季度每股收益估算，三季报业绩披露之前的最后一个交易日，即10月28日，用友软件收盘价的动态市盈率高达近40倍；即使以昨日15.96元的收盘价计算，其动态市盈率也依然超过30倍。而在香港主板上市的金蝶国际，近阶段市盈率大致维持在10倍左右的水平；另外，国际成熟

资本市场软件类上市公司的平均市盈率水平大致在15倍至20倍之间。这表明目前用友软件股价已明显高估。

　　获利资金出局

　　用友软件股价在今年8月份前后，曾出现过大幅拉升行情，因此在近期大盘持续走软的情况下，前期股价跌幅非常有限的该股，短期就面临着更大的补跌压力。日K线图显示，自7月26日至9月9日仅34个交易日的行情中，该股自13.99元的阶段性低点启动走强之后，期间股价最高曾上涨至21.34元，股价累计最高涨幅超过50％，不仅远高于同期市场平均涨幅，同时也高于同期绝大多数科技股的股价涨幅。可以说，资金在该股中的阶段性获利非常丰厚，因此在大盘走弱之后，场内资金急于套现是很自然的事情。

　　另外，三季度基金等机构仓位结构调整行为明显提速，而主业成长速度过于稳定、股价明显高估及行业基本面突遇不利因素等三类前期基金重仓品种，纷纷成为基金此轮主要的调仓对象。如此，股价已明显高估的用友软件，自然很可能成为近阶段基金竞相抛售的对象之一。公开信息显示，三季度末期用友软件前十大流通股股东中有9家为基金。

　　注意逢反弹减仓

　　用友软件短线的持续大幅杀跌走势，对两市盘中同类

股票，尤其是最近会计报告期经营业绩增幅放缓，且市盈率明显高估的科技股，短期亦将产生显著冲击。如清华同方与清华紫光等科技股，日前跌幅就出现明显加速的势头。因此，对于此类股票而言，建议投资者应以规避风险为主，短线不可盲目抢反弹。不过，对于大唐电信、方大A等具有3G概念或新

能源概念的低价科技股，由于其属于短线市场炒作的热点，预计短期仍将有望引领市场反弹，并继续走强。对于此类股票，投资者逢其股价盘中回调可适量跟进。

　　我们认为，近两个交易日用友软件股价所出现的连续跳空跌停走势表明，盘中资金套现意图非常坚决。因此，在目前该股估值水平依然显著偏高的情况下，预计后市仍需进一步释放风险。在操作上，建议持有该股的投资者逢盘中反弹时，抓住逢高减仓的机会；而对于其他投资者来说，目前阶段暂时不宜对该股抢反弹。