央企的海归通道

　　10月31日，中石油(资讯 行情 论坛)(0857.HK)与旗下三家上市公司辽河油田(资讯 行情 论坛)(000817.SZ)、锦州石化(资讯 行情 论坛)(000763.SZ)、吉林化工(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(000618.SZ，0368.HK)同时发布公告称，中石油将出资62.6亿元回购上述公司的流通A股、H股和美国存托凭证，并终止这三家公司的上市地位。

　　中石油的此番动作，无疑是现金流充裕的证明。而A股市场的

股权分置改革也催促中石 油加快了整合的进程。但这些都不是关键，最核心的是中石油再次挑起了红筹股上市公司退市的浪潮，并为下一步股份制改造和内地整体上市扫清障碍。尽管这样的目标不会在短期内实现。

　　此前，中石化已先后“退市”了A股的湖北兴化、中国凤凰(资讯 行情 论坛)和H股的北京燕化(资讯 行情 论坛)，而中石化此举的最大目的就是进行整合重组。更早的时候，2003年5月，上实控股宣布“退市”上实医药科技，同时宣布收购A股公司上实联合(资讯 行情 论坛)56.63%的股权,以一种间接的方式进入内地A股。三个多月后的8月14日,鹏利国际(0268.HK)在香港证券交易所正式摘牌，结束了其作为中粮在香港资本市场上地产旗舰的使命。随后的2004年，中粮集团宣布进行股份制改造，并希望在内地整体上市。

　　上述的几个例子，无疑都隐现着这样一种脉络：相当数量的红筹股上市公司退市的确与回归内地资本市场有关。从上世纪90年代末开始,红筹公司在香港资本市场上就表现出越来越不活跃的状态，它们面临着一个共同的难题：形象不佳、业务链条不清晰、公司整体重新定位。与此同时，它们经过多年的发展，当初作为红筹的历史使命正在完成，如融资功能、作为中资公司的窗口作用等。同时，内地资本市场逐渐成熟和发展的趋势，也让它们意识到：如何利用资本的杠杆使自己很好地重组整合与回归内地。

　　如果说这是一条明线的话，那无疑还存在着这样一条暗线：随着国资委关于央企一系列重组战略的明确，红筹股退市又具有了新的意义，即通过重组来配合母公司股份制改造，以期实现或加快在内地整体上市的进程。

　　目前，为了能够让国资更大化增值，就必须通过重组完成。而这次重组也是国资委对中央国企的最后整合。重组目的是股份制改造，而股份制改造的目的则是为了推进整体上市的战略，从而达到国有资产保值增值的目标。

　　不能忘记的是，2004年，包括平安保险(资讯 行情 论坛)、中海集运(资讯 行情 论坛)、中国网通(行情 论坛)、彩虹集团(资讯 行情 论坛)、中国国际航空(资讯 行情 论坛)等公司在内的大盘股先后登陆香港地区主板以及美国ADR市场，从而演绎了国有企业的境外上市潮。“国资委提倡国有企业到境外上市，目的是使我们的企业从一开始就走上一条比较规范的股份制之路，能有一个比较好的公司治理结构。”李荣融的一席话其实也是国有企业改制一直在坚守的一个路径选择，即通过境外的资本市场来使国有企业的治理机制得以改造。

　　但2004年发生的“

中航油事件”无疑给这种改制路径浇了一盆凉水。进而，一种分析是，从那时起，社会各界开始反思这种路径的得失。其实境外上市并不能从根本上解决国有企业的改制问题，因为境外投资者所重点关心的并不全是公司的治理结构，还包括国有企业的政府背景和垄断资源。

　　虽然国资委“大管家”李荣融还在继续鼓励成熟的国有企业到境外上市，但他同时也开始提倡国有企业回到境内资本市场上来。而中国

证监会也在不同场合表明了自己的态度，即在正常情况下，本土企业应该首选本土上市，优质的大型国有企业不要着急“出海”。

　　国资委和证监会面临两难的境地：一方面是境外上市由于监督机制的乏力和投资者的关注点，致使改制没有收到理想中的效果，比如中航油事件；另一方面随着境内的优质资产都相继跑到境外，境内资本市场的质量难以得到提高。在这两难之下，国企改制路线出现了第二种通道：在保证境外融资渠道保证畅通的同时，加快了在境内资本市场上的整体上市前的准备。

　　随着央企股份制改造和整体上市进程的推进，境内资本市场上可望出现众多央企整体的身影。