煤炭板块：投资机会大于周期风险

　　平安证券研究所 张响东

　　煤炭股上半年的急速下跌与近期的反弹走强，说明市场对煤炭行业未来几年的发展心存顾虑又心怀期望。我们认为，随着国务院颁布首个煤炭工业纲领性文件，煤炭行业有望朝良性循环方向发展，行业周期波动将会趋向平缓。从长远分析，在估值逐步与国际接轨、股权分置改革进一步提升流通股价值的现阶段，立足公司基本面，煤炭股的投资机会要大于 行业周期波动带来的风险。

　　周期波动趋于平缓

　　近阶段煤价的下调说明市场供需形势发生了一些变化，煤炭行业确实面临一定的周期回调风险。本轮的煤炭增长周期从1999年的低谷开始已经历时5年，增长顶点可能已经在2003－2004年出现，目前煤炭市场已进入下行调整期，调整期大致需要持续1－2年时间。

　　但是，煤炭行业经过这一轮的迅猛增长，经济质量已上升一大台阶，行业和生产企业面对周期下滑的能动性也大大提高；而且未来几年我国国民经济仍将保持平稳、较快增长，煤炭需求仍会不断增长，煤炭行业出现1998年全面急转直下的可能性很小，而会相对平缓。更值得注意的是，2005年6月，首个由国务院下发的行业纲领性文件《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》正式颁布，表明国家正在加强对煤炭工业的合理规划和监督管理，这将使煤炭行业有效规避产业集中度过低导致的剧烈经济周期波动。

　　四大因素影响煤炭股走势

　　我们认为，在下半年，促进和抑制煤炭股走强的因素并存，而以下四点因素对煤炭股走势的影响最值得投资者关注。

　　其一，煤价回调对公司业绩的影响有多大。迫于市场压力，近期几大龙头煤炭企业集团已经开始下调煤炭市场交易价格。预计8月份，其他大中型煤炭企业也将陆续跟进。煤价的下滑势必会对煤炭上市公司下半年和明年的业绩产生影响。我们预计，煤炭上市公司煤炭综合售价将在2005年一季度高位的基础上下调10－15％，在不考虑各公司产能扩张对公司业绩增长贡献的前提下，2005年上市公司业绩平均会较2004年增长40％左右，2006年相对2005年会出现下滑，但较2004年仍将增长10％以上，2007年盈利水平可能会与2004年持平。但考虑到大多数煤炭上市公司近两年都存在产能扩张，因此实际业绩水平会好于上述预期。

　　其二，政策能否平衡煤炭供求关系。7月14日，国家安监总局已经发出关于煤矿安全生产许可工作的紧急通知，要求“从7月14日起，对未提出办证申请、申请未被受理或受理后经审核不予颁证的煤矿，一律停产整顿”。随着相关行业整顿政策的出台，全国5290家煤矿将面临关停，下半年由此减少的煤炭产量将基本与山西安全整顿煤矿恢复正常生产所带来的产量增长水平相当。因此，若执法到位，下半年煤炭市场供求关系不大可能出现过剩。

　　其三，煤炭上市公司的股改方案如何。股权分置改革并不影响公司本身的价值，但却影响了现有流通股的价值。G金牛的股改方案是10送2.5股；而郑州煤电(资讯 行情 论坛)的对价方案则为10送3.8股。我们判断，后续股改煤炭上市公司都将会以此为基准，估计大致会在10送2－3股这一范围内。考虑煤炭上市公司多为国有控股，尤其是几家大型煤炭上市公司的国有股控股比例一般不能低于51％，因此非流通股获得流通后对二级市场股票供给影响不大，股改对煤炭上市公司二级市场股价的影响是正面的。

　　其四，国际煤价走向何方。若按历史石油和煤炭价格走势统计比价:每桶油价和每吨煤炭的价格比为1:1.5，则若未来几年原油合理价格维持在40美元/桶以上，那么煤炭价格应在60美元/吨以上，国际煤价仍有上升空间。未来几年，世界经济将呈周期上升态势，传统的化石能源仍将是世界能源消费的主导，我们认为煤炭等能源资源价格振荡向上的可能性较大。

　　哪些煤炭股值得关注

　　理性投资者投资的是未来，因此更应注重所投资公司未来的成长前景。煤炭是我国的能源基石，煤炭行业必须向良性循环的方向发展，否则不利国民经济的安全稳定。因此，从长期看，煤炭行业上市公司值得关注和投资，而以下三类公司的股票尤其值得关注。

　　有资源优势、规模优势和管理优势的公司。统计发现，西山煤电(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、国阳新能(资讯 行情 论坛)有较强的资源和规模优势；而人均实现净利靠前的分别是兖州煤业、神火股份(资讯 行情 论坛)、西山煤电和兰花科创(资讯 行情 论坛)。这些煤炭上市公司的发展前景值得期待。

　　红利支付比率高且稳定的公司。煤炭上市公司大多为国有大中型企业，资产质地相对优良。虽然上市煤炭公司仍存在一些亟待解决的问题，但相对民营或中小企业更为稳健、规范和诚信，比较注重公司形象，对投资者的分红回报率也较高。按照历史诚信原则，我们认为在公司业绩不出现大幅下滑的情况下，神火股份、上海能源(资讯 行情 论坛)、G金牛和兖州煤业具有较好的投资价值。

　　抗周期性强的优势企业。研究表明，国内煤炭行业与其他大多数周期性行业不同，其优势企业在行业景气下降时仍能表现出较强的抗周期性，走势仍能强于行业表现，如兖州煤业。此外，业务结构的调整和产业链的成功引申亦有助煤炭企业抗周期能力的提升，如兰花科创近年来做强化肥业务，就对保持公司未来业绩的平稳增长有重要作用。

　　综合以上三方面的分析，我们相对看好兖州煤业(600188)、西山煤电(000983)的长期投资价值；而未来两年业绩增长潜力较强的兰花科创(600123)、国阳新能(600348)也值得关注。