韩志国：目前推再融资有误 全流通试点须防走偏

　　本报记者　安明静　发自北京

　　在证监会刚刚宣布解决股权分置问题的条件已经具备之后，宝钢集团随即在上周五公布了50亿股的增发方案。在北京邦和财富研究所所长韩志国看来，这是一个明显的失误和错误。

　　“股权分置问题没有解决，增量的新股发行会使非流通股的数量急剧增加，对股市的制度戕害将会更加严重。”韩志国说。

　　韩志国认为，即将启动的中国股市全流通将是决定股市命运的关键一战，全流通试点能不能有效启动、能不能不断地延伸并成为中国股市解决股权分置的重大契机，将在很大程度上取决于是试点企业的选择和试点方案的把握。从这个意义上说，防止全流通试点走偏已成为当务之急。

　　全流通试点要有效启动，韩志国认为必须防止以下六方面的重大走偏：

　　一是防止试点不能促进市场转折。全流通意味着中国股市的制度转折，但这种制度转折不同于以往，它必须且只能在市场的转折中实现。没有市场的转折就很难迎来真正的制度转折。市场转折对制度转折之所以具有决定性意义，是因为非流通股的数量太大了，熊市周期太长了，市场人气太散了。在这样的市场背景下，全流通试点必须能够有效地聚集市场的人气，形成一个巨大的解决股权分置和全流通的合力。没有这样的人气和合力，市场转折与制度转折只能是空谈。

　　二是防止市场的个别试错风险，演化为市场的整体风险。由于在解决股权分置的进程中，引入了分散决策和分类表决的原则，因此可以说，市场的整体风险已经大幅降低，但对于全流通试点来说，个别风险转化为整体风险的可能性仍存在。试点企业的选择和试点方案的把握是市场的一面镜子，必须给市场以明确的方向、明确的方案和明确的预期。如果试点企业和试点方案不能有效地给市场以明确的导向作用，那么市场出现暴跌的可能性就会存在，试点企业试错的个别风险就很可能演化为市场的整体风险。

　　三是防止试点出现方向性迷茫。试点企业和试点方案必须体现政府在解决股权分置问题上的坚定信念和决心。而要做到这一点，必须在解决国有股问题上旗帜鲜明，也就是全流通试点必须直面国有股而不能绕过国有股。同时，全流通试点还必须明确地向流通股倾斜，从而为市场拓展出巨大的想象空间和发展空间。如果不是这样，全流通试点可能出现方向性迷茫，全流通有可能出现夭折的危险。

　　四是防止试点不具有扩散效应。全流通试点不能仓促推出，必须经过市场的缜密分析和论证。试点原则必须明确，这些原则不能仅适用于试点企业，还必须适用于所有上市公司，试点方案也不能仅仅是试点企业才能使用，还必须由此及彼地推广到1400家上市公司。政策的爆发力、市场的想象空间以及题材的扩散效应这三个要素的叠加，才可能引导市场走出熊市，迎来牛市。任何一个要素的缺失都可能导致市场陷入更深的泥潭。

　　五是要防止试点和推广出现时空断层。试点企业不仅是试自身的问题，更重要的是能够有效推广。如果在今年只试点不推广，再好的试点也会失去其时间效力和引导作用。这是市场决策者应该关注的一个重大问题和现实问题。

　　六是防止在股权分置试点过程中使矛盾进一步累积。在股权分置试点问题启动后，在新股全流通原则没有确定之前，所有新股发行都应暂停，所有再融资都应缓行，所有与股权分置问题相冲突的金融创新都应让路。否则就会形成非流通股的数量非但没有减少反而会急剧增加的现象。

　　韩志国指出，解决股权分置的进程是制度转折、市场转折和股市文化转折交汇和交融的过程，这个过程具有相当的难度和复杂性，在这样的重大转折面前，市场应该有明确的稳定预期和发展预期。

　　对此他提醒决策层，在解决股权分置的问题中，不但要让市场知道解决股权分置好，而且要逐步明确解决股权分置怎么搞；不但要知道现实的市场环境已经很坏了，而且要知道股市的最大威胁不在场内而在场外；不但要知道牛市熊市两重天，而且要知道股市的现实仍面临着正向转折和反向转变的两重性。

　　“现在的股市仍是内忧外患。大盘股兵临城下，股市的命运将决定于股权分置试点的生死一线。”他说。

　　《国际金融报》 (2005年04月18日 第一版)