【兴证固收】央行释放鸽派信号，收益率曲线下移——利率回顾（2021.4.12-2021.4.16）|央行_新浪财经

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来源：兴证固收研究

投资要点

本周影响市场的信息较为密集，包括社融和经济数据公布、MLF操作以及央行官员释放货币政策信号等。具体而言，周一公布的社融数据反映实体融资需求维持强劲，但受全天资金面宽松影响长端利率出现下行，当天200016下行1.75bp。周二，受前一日央行新闻发布会上孙司长的发言影响，市场对后续资金面收紧的担忧缓和，全天做多情绪积极，当日200016下行3.2bp。周三消息面平静，长端全天窄幅震荡，当天200016下行0.05bp。周四央行开展了1500亿MLF操作，小幅缩量并略低于市场预期，叠加当日资金面收紧，市场情绪转向谨慎，当天200016上行1bp。周五公布的3月经济数据喜忧参半，至少基本面修复的强度并未超预期，债市对此反应偏积极，当天200016下行1bp。全周十年国债活跃券200016累计下行5bp，十年国开活跃券210205累计下行5.75bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。

报告正文

资金面:小幅收敛

资金面：小幅收敛。随着税期临近，资金面出现小幅收敛，DR007运行在1.99-2.17%的区间，相比上周出现抬升。本周值得关注的是15号央行开展了1500亿MLF投放，本月MLF+TMLF到期1561亿，央行净回笼中期流动性61亿，央行操作体现出偏中性的态度。逆回购方面，央行延续每日100亿的投放，本周有400亿逆回购到期，逆回购累计净投放100亿。

3M存单利率小幅下行。本周3M存单收益率下行3bp至2.52%，1年期存单收益率下行4bp至3.00%，存单利率延续向2.95%的政策利率收敛。本周MLF（含TMLF）接近等额续作对存单市场影响偏中性，但孙国峰司长释放出相对鸽派的态度导致流动性预期好转，流动性预期的变化price in存单定价带来存单利率下行。

一级市场:情绪较好

本周新发行利率债3786亿，利率债净到期4435亿。本周发行国债1721亿、政金债940亿，地方债1125亿，由于本周利率债到期量较大，本周利率债净供给出现回落。本周一级招标情绪显著好于上周，周一的3年和5年农发债全场倍数分别达8.3和6.59，周二的3年、5年和7年国开倍数均在5以上，周四的口行债招标情绪稍差，需求同样集中在3年和5年，此外周三的2年和5年国债招标中规中矩。整体而言，一级市场延续配置需求较强的特征，政金债和中等久期是资金最青睐的方向。

二级市场:央行释放鸽派信号，长端利率下行

央行释放鸽派信号，长端利率下行。本周影响市场的信息较为密集，包括社融和经济数据公布、MLF操作以及央行官员释放货币政策信号等。具体而言，周一公布的社融数据反映实体融资需求维持强劲，但受全天资金面宽松影响长端利率出现下行，当天200016下行1.75bp。周二，受前一日央行新闻发布会上孙司长的发言影响，市场对后续资金面收紧的担忧缓和，全天做多情绪积极，当日200016下行3.2bp。周三消息面平静，长端全天窄幅震荡，当天200016下行0.05bp。周四央行开展了1500亿MLF操作，小幅缩量并略低于市场预期，叠加当日资金面收紧，市场情绪转向谨慎，当天200016上行1bp。周五公布的3月经济数据喜忧参半，至少基本面修复的强度并未超预期，债市对此反应偏积极，当天200016下行1bp。全周十年国债活跃券200016累计下行5bp，十年国开活跃券210205累计下行5.75bp。

国债期货：价格上涨。本周T2106累计上涨0.58元，TF2106累计上涨 0.39元，冲破3月以来的震荡区间。T2106涨幅主要集中在周一和周二，两个交易日分别上涨0.25元和0.35元。持仓方面，T合约持仓量在周一出现跳涨，多头入场情绪积极。周四持仓量减少与止盈盘离场有关。从成交持仓比来看，T2106合约在周二成交情绪最为热烈，其他交易日交投情绪较为清淡。

利差分析：曲线牛陡

本周国债10-1利差走阔1bp至63bp，国开10-1利差走阔3bp至87bp，国债和国开曲线呈现牛陡态势，短端下行幅度大于长端。孙国峰司长“为政府债券发行提供适宜的流动性环境”的表述是本周行情的催化剂，受益于资金面的担忧缓解，短端下行幅度大于长端。现阶段市场对基本面存有较大分歧，本周偏强的社融和经济数据还不足以支撑期限利差收窄。