招商证券 | 总量的视野—电话会议纪要

来源：招商策略研究

【宏观 刘亚欣·外汇占款会重回增长吗？】

近期市场对于央行外汇占款是否会重新出现增长有不同的看法，2018-2020年，央行外汇占款基本维持0增长的态势，我们强调央行的意图在外汇占款变化中的作用，只要央行决定不干预外汇市场，则无论是否有外资流入，外汇占款变动均维持在0左右，而当前外汇市场仍具备自求平衡的能力。2020年二季度，央行特别在货币政策执行报告的专栏中进一步强调了汇率的“市场化“，再次表明了央行不希望直接干预外汇市场的态度。

如果央行没有干预，那么流入的外汇都去哪儿了？从2020年Q2、Q3的国际收支情况看，资本流入的主要领域在于货物贸易顺差、证券投资、直接投资，资本流出的主要领域在于其他投资（中的货币和存款、贷款）、净误差与遗漏项。

【策略 陈刚·近期海外市场产业投资主线分析】

美国股票市场正在“炒”什么？美股高涨幅公司反映出全球产业趋势的最新变化，2021年以来美股中大市值上市公司涨幅居前的集中在能源、流媒体、半导体、以及汽车制造等领域。其中200亿美元市值以上涨幅超过40%的公司分别为普拉格能源（氢燃料电池）以及哔哩哔哩（流媒体）。氢燃料电池：上周美国大选结果正式落地，市场预计在拜登+民主党主导参众两院的组合下，未来氢能源将在美国获得较大发展。2021年以来，氢燃料电池行业龙头普拉格能源（PLUG.O）大幅大涨67.8%，燃料电池能源公司（FCEL.O）大涨48.4%。电子元件与半导体：去年10月以来，半导体行业涨价潮频现。本次涨价潮从上游的晶圆制造环节开始，逐步延伸至封测以及下游芯片、上游原材料，预计持续性较强。2021年电子元件与半导体产品板块的股票出现普涨，应用材料、英特尔等公司领涨半导体板块。新能源汽车与自动驾驶：1月1日特斯拉国产版Model Y降价幅度超预期，蔚来推出了最新固态电池包，特斯拉、蔚来2021年以来大涨15.45%。流媒体：疫情期间，海外电视流媒体平台的用户大幅上涨。电视流媒体平台龙头Roku2021年年以来ROKU股价大幅上涨23%，流媒体取代传统媒体将是大势所趋。

【固收 尹睿哲·又见“宽货币，紧信用”？】

1月过半，利率呈现“上有顶、下有底”的颠簸状态，主要是市场对宽货币的预期在去年末已经基本“交易完毕”，跨年后缺乏明确的做多信号。而从本周增量信息来看，短期内，央行谨慎态度进一步明朗化：一是20亿元逆回购投放也“未尝不可”；二是MLF结束了连续五个月的超额续作；三是降准预期“熄火”，MLF小幅缩量难以成为“预留宽松空间”的措辞，加之官方称“当前存款准备金率并不高”。而中期来看，随着社融增速开始回落，“紧信用”是否会倒逼“宽货币”？我们认为，当前信用收紧是货币政策回归正常化的一个必然结果，货币何时重新放松，“盯”住的不是信用，而是经济何时重新回落。也即，“紧信用”是“紧货币”的果，但未必是“宽货币”的因。

【银行 廖志明·业绩快报强催化，银行春季行情有望继续】

1）1月8号晚上海银行披露了上市银行首份业绩快报，20年归母净利润增速由3Q20的-7.99%大幅提升至+2.89%。这佐证银行让利压力缓解。招行、兴业业绩快报进一步强化了该趋势。银行业绩增速与经济增速基本匹配，我们预计上市银行整体20年净利润增速由3Q20的-7.4%大幅升至1%-2%，21年净利润增速上升至10%左右，资产质量明显改善。业绩快报披露成强催化剂，银行板块春季行情有望行稳致远。

2）经济较强复苏，流动性缓慢收紧，利好银行板块。国内经济持续复苏，全球主要国家逐步展开疫苗接种，下半年主要经济体货币政策或将收紧，21年国内社融增速将逐季下行。经济走强而流动性收紧，类似17年，业绩强催化，21年银行板块否极泰来，有望明显跑赢大盘。对比疫情严重的海外，不少海外标杆银行股价已创历史新高。

3）个股方面，我们建议重点关注基本面较好的平安银行、光大、兴业、成都、长沙等。关注全国性银行H股之价值。

【非银 刘雨辰·闪亮的权益财富管理与C位的证券公司】

（1）资金端居民可投资资产规模超200万亿，复合增速保持稳健。结构上看，富人家庭财富占比近半，预计财富集中度短期将进一步向富人倾斜。

（2）资产端受到房地产政策、打破刚兑、和低利率趋影响，权益品种受综合因素影响性价比突出，并且机构化的财富管理趋势快速形成不可逆。

（3）券商基金凭借资源优势和产品研发占据财富管理赛道核心地位。渠道端仍大有可为，互联网渠道份额提升。

（4）我们测算2026年居民资产中金融资产占比提升至40%，权益资产占金融资产比提升至50%。权益财富管理行业收入超1.1万亿，其中券商财富管理分羹1670亿，CAGR=20%，另外互联网渠道分羹300亿，CAGR=30%。

（5）推荐东方财富、中信、中金等。

【房地产 李洋·当前拿地毛利高于当前结算项目毛利或会导致2021年上半年房企拿地超预期】

a. 从量上来看，2020年疫情后全国287城土地成交额同比增速趋势上升，10月为景气高点，全年实现约18%增长，结构上一线（+44%），三四线（+21%），二线（+6%）；企业层面，百强房企全口径“拿地额/销售额”约25%，拿地力度整体偏稳健，节奏上上半年受疫情影响拿地力度较弱而下半年较明显改善，不同能级房企间的分化并不明显；

b. 从价上看，20年三季度开始成交楼面均价同比增速大体走平，整体溢价率继续低位波动；而全国开工未售口径绝对库存及去化周期均有所回落，判断未来半年利于房企补库存。

c. 综上，短期看，当前土地市场环境或支持房企多拿地、拿好地，从而降低市场对于短期房企补库动力的担忧，判断2021年一季度拿地或超预期。同时。我们认为“三条红线”或难对房企拿地总量中枢造成太大影响，因当前时点新增拿地相较2020年左右结转项目来说，对资产负债表的预期正向贡献更明显。

长期看，内生能力也即管理红利将是主导房地产股票的核心变量，行业α将加速呈现。

风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

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