晨会聚焦200529重点关注在线视频、电力设备新能源、头盔产业链、银行行业、顺络电子

来源：国信研究

晨会提要

【行业与公司】

在线视频行业深度：芒果/爱奇艺/B站对比，走不同的路，看不一样的风景

电力设备新能源-大众系列事件点评：大众入主国轩高科，加速布局中国新能源汽车市场

头盔产业链梳理报告：头盔需求爆发，利好改性塑料

银行行业快评：如何看待今年银行股的“负相对收益”

顺络电子（002138）快评：优化股权结构，公司蓄力新一轮成长

行业与公司

在线视频行业深度：芒果/爱奇艺/B站对比，走不同的路，看不一样的风景

三大视频平台：相似的前端，不同的内核；从财务看表现：业绩分化的背后是内容投入逻辑的差异；从模式看未来：走不同的路，看不同的风景；从运营看差异：虽各有千秋，但芒果、B站更胜一筹；长视频是内容品类中不可或缺的一部分，爱奇艺当前虽有短期瓶颈但不改公司长期视频龙头价值；当前阶段处在破圈化和多元变现阶段的芒果TV和哔哩哔哩则具备更大的向上弹性，推荐芒果超媒和哔哩哔哩。

证券分析师：夏妍 S0980520030003；

电力设备新能源-大众系列事件点评：大众入主国轩高科，加速布局中国新能源汽车市场

整体上由于德国、法国、爱尔兰新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，海外市场有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众MEB平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从2020年起快速放量，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障，是支撑行业景气度提升的重要原因；而国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉、大众引领的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和B端采购预期加强，国内新能源汽车市场景气度有望逐步提升。标的方面，重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：国轩高科、璞泰来、新宙邦等，建议关注亿纬锂能、宁德时代，同时重点推荐新型导电剂行业的龙头公司：天奈科技、道氏技术等。

证券分析师：方重寅 S0980518030002；

居嘉骁 S0980518110001；

头盔产业链梳理报告：头盔需求爆发，利好改性塑料

我们认为头盔产业链上直接受益的化工企业主要在改性塑料环节，头盔用改性塑料的需求集中释放会对行业维持当前较高景气度起到支撑作用。上游主要原材料苯乙烯虽然在需求上有边际改善，价格预计在短期内会出现波动，但是需求占比过小，难以长期改变供需格局。我们建议关注金发科技（国内改性塑料行业龙头）和道恩股份（改性塑料产能迅速扩大）。

证券分析师：龚诚 S0980519040001；

商艾华 S0980519090001；

银行行业快评：如何看待今年银行股的“负相对收益”

目前银行板块估值处于历史最低水平附近，我们认为近期行业基本面虽有压力但不太会大幅度向下，而市场对于银行基本面的担忧过度，银行板块长期来看具有很好的配置价值，因此我们维持行业“超配”评级，重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行，包括工商银行、农业银行、邮储银行等，同时也推荐其他基本面优异的中小银行，包括常熟银行等。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

顺络电子（002138）快评：优化股权结构，公司蓄力新一轮成长

国信电子观点：1）本次定增引入战略投资者同时优化股东结构，充分利用产业资源支持公司发展，发行完后公司22名高管成为公司的实际控制人，大大优化了公司的现有架构，并促进公司未来的稳定发展。2）伴随着5G基站、5G手机、汽车电子带来的元器件需求的增长，公司此次定增进一步增加了核心产品产能，进一步巩固公司的市场地位，为公司新一轮的成长奠定基础。3）投资建议：继续维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润5.29/6.71/8.29亿，对应EPS为0.66/0.83/1.03元，对应当前股价PE为37/29/24X，维持“买入”评级。 

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

研报精选：近期公司深度报告

宋城演艺（300144）深度：不断进击的中国演艺新标杆

国外演艺成长：剧群领先，二八分化，盈利支撑成长；国内旅游演艺&城市演艺各有千秋，宋城品牌先发卡位优势凸显；短看复园节奏及新项目开业，中线模式复制+演艺集群支撑成长；维持20-22年EPS0.38/1.15/1.41元，相应估值79/26/21倍。疫情下盈利承压但成长逻辑不变，目前已复园有望，新项目积极推进中，中线商业模式优良+项目复制扩张+演艺集群支撑成长，给予未来12个月合理市值585亿元（30%空间，对应2021年35x），“买入”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

回天新材（300041）深度：创新驱动，高端市场集中发力

我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56/0.75/0.99元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司下游5G新基建等逆周期需求增长，我们给予公司2020年30-32倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8元/股，维持“买入”评级。

证券分析师：商艾华 S0980519090001；

龚诚 S0980519040001；

信维通信（300136）深度：受益5G趋势带动产品升级，公司有望再一次滕飞

深耕大客户，扩充产品线，实现产品附加值最大；定位全球领先的一站式泛射频解决方案提供商；相比可比公司20年平均估值31倍，公司相比业绩增速更快，且目前动态估值为23倍左右。5G周期公司业绩持续增长能力更强，预计20-21年公司归母净利润分别为15.19亿元、21.02亿元，增速分别为49.5%、38.4%，EPS分别为1.57元、2.17元，对应20年-21年动态PE 23.2倍、16.7倍，维持“买入”的评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

中国人寿（601628）深度：国之重器，何以为重

投资建议：我们通过分析中国人寿于中国各个区域具体的行业地位，可以使投资者更真实地感受到，中国人寿潜在的改善空间之大。再鉴于当下中国人寿的高级管理层正全力推动市场化改革，近期的改革成效凸出，所以我们持续看好中国人寿的发展，维持“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

中设集团（603018）深度报告：设计龙头，业绩持续高增长，基建托底提估值

受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。

证券分析师：周松 S0980518030001；

中公教育（002607）深度：我们到底在看好公司的什么？

给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元，对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性，以及参考同业及历史估值水平，我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元，中值对应未来12个月合理市值1850亿元（21年55X估值）。多赛道红利叠加，公司研发及渠道优势下，短期有望率先受益于各招录业务扩招，中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

联系人：姜甜；

豪能股份（603809）深度：新品与经营周期的戴维斯双击

我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿，实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿，实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元（对应2020年PE 18-22x），相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

中国太保（601601）深度：论从前，明日知谁健

当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

联系人：王鼎；

建设银行（601939）深度：高盈利，谋转型

通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

招商银行（600036）深度：金融科技护城河

招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

陈俊良 S0980519010001；

研报精选：近期行业深度报告

半导体专题研究系列十八：科技创新大时代，半导体CMP核心材料迎来国产化加速期

半导体CMP材料是集成电路制造的关键制程材料；抛光垫是CMP的核心耗材，全球市场被海外龙头垄断；2020年看中国晶圆制造厂崛起，核心材料迎来国产化替代良机；目前国内上市公司中，1、鼎龙股份，突破海外CMP抛光垫长期垄断，其主要产品已通过国内多家核心制造客户认证。2、安集科技在国内CMP抛光液处于领先地位。随着国产化领头企业未来的1-N加速成长可期，我们强烈看好CMP抛光垫相关龙头公司的发展前景。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

商艾华 S0980519090001；

何立中 S0980516110003；

保险行业专题：健康险市场变革之年

健康险市场方兴未艾，渗透率仍有很大提升空间，但短期面临竞争加剧问题。2020年是健康险变化的大年，监管红利释放下，行业正在发生积极变化。在此背景下，预计健康险市场未来不仅仅是责任和费率的比拼，更是健康管理服务赋能的竞争，多维度、多层次结合健康管理服务为客户提供保险保障；目前保险公司估值处于历史底部区域，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险对应2020年P/EV估值分别为0.95、0.70、0.61、0.60倍，估值已经包含了投资端的悲观预期，我们维持行业“超配”评级。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

李锦儿 S0980518070003；

黑色产业链专题报告：危中有机——疫情下黑色系供需展望

从中长期看，钢铁行业需求面临向下回归的风险。在地产端“房住不炒”整体方针不发生重大改变的前提下，我们仍维持对于2020年地产端钢材消费温和回落的整体判断。而基建端，因疫情扰动，稳增长政策加码，基建投资有望提速，能在一定程度上平滑地产投资下降导致的需求下滑。从中期看，高库存带来的问题将客观存在。钢材高库存导致产业链利润分配变化，钢厂端利润被原料端大幅挤压。此外，高库存也将占用大量资金，影响钢厂资金周转。从短期看，钢铁行业仍存在投资机会，这种机会来源于阶段性的供需错配下的估值修复。近期，政策层面也不断释放积极信号，随着各行业复产达产，开工潮叠加赶工潮将在短期内持续推高消费，钢材库存快速下降，有望带动钢价上行。钢价波动中弹性高、估值低的长材企业存在投资机会，建议关注柳钢股份、韶钢松山、三钢闽光。

证券分析师：冯思宇 S0980519070001；

电新行业专题：特高压设备市场蛋糕有多大，怎么分？

十四五是我国加强西电东送、提高清洁能源消纳比例，巩固能源安全保障的重要发展阶段，电网企业肩负投资拉动内需和建设坚强电网、提升西部绿色能源外送能力的重要使命，将大力推进特高压输电通道的核准、建设，特高压设备板块将迎来更强的需求周期。重点推荐：国电南瑞；建议积极关注国网信通。

证券分析师：方重寅 S0980518030002；

联系人：王蔚祺；

电子行业专题报告：电子产业链海外营收分析

5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求，看好消费电子产业链的产期投资价值，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，长信科技、东山精密、工业富联等，以及顺络电子、光弘科技、联创电子、电连技术等。半导体重点推荐：汇顶科技、鼎龙股份、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板关注京东方A、TCL科技等，维持板块“超配”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

高峰 S0980518070004；

许亮 S0980518120001；

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