“创大盘”——当下板块配置的选择|创业板_新浪财经

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来源：量化先行者

摘要

基于板块配置轮盘，当前建议配置成长与消费板块

通过对DDM模型的拆解，我们构建了基于现金流与折现率趋势性划分市场环境的板块轮动策略。并运用制造业活动指数与国开债利率代理现金流与折现率的趋势性，从而确定当前应当配置的板块为成长与消费板块。

结合短期冲击，全球新增案例数出现拐点后，A股市场反弹的主线仍然是前期强势的科技板块

1、科技类ETF近期没有出现恐慌性赎回，多以申购抄底为主；

2、DR007资金利率维持低位，过剩流动性环境没有变化；

3、全球暴跌之前处于科技风格的趋势性当中，美股企稳也从半导体开始。

宽基指数中创业板行业分布符合当前投资需求

在宽基指数中，沪深300与中证500板块层面偏向金融与周期，而创业板则明显偏向成长与消费板块。

创业板大盘指数相对创业板指数更具投资价值

根据目前市场上的投资标的来看，创业板大盘指数医药生物、电气设备、电子、农林牧渔、传媒、计算机、通信为权重排序前七的行业，占指数总权重达到了87.04%，相比于创业板指数，成长与消费板块权重占比更高，也更加符合我们板块配置轮盘中对于当前配置成长与消费的需求。

同时，创业板大盘指数长期收益表现出色，盈利能力强，相对估值低，当前有较大的投资价值。

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正文

板块配置轮盘

板块现金流折现率beta

通过板块的重构，结合现金流与折现率beta的计算方式，我们得到如下板块现金流折现率beta结果。

可以看到金融、周期上游、周期中游对于现金流，也就是经济的景气程度敏感度较高，而稳定、周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时，应当配置金融、周期上游、周期中游，现金流下行时应当配置稳定、周期下游、消费、成长。

在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差异，金融板块折现率beta为负，即折现率的上行有利于金融板块。因此在现金流上行，折现率上行时，配置金融板块，现金流上行，折现率下行时，配置周期上游、周期下游板块。

在现金流下行环境中，成长板块折现率beta显著高于周期下游与稳定板块，因此成长板块应当在现金流下行，折现率下行时进行配置。而稳定和周期下游适宜在现金流下行，折现率上行环境中配置，消费板块折现率居中，在折现率上行下行中均有配置价值。

据此，我们重构了板块配置轮盘如下。

现金流折现率代理变量

对于整个股票市场而言，现金流指标指的就是整个股票市场的盈利水平，最为直观的指标即为ROE，然而ROE由于年报季报的滞后性，以及其本身是一个实现值，因此指标本身存在较大的滞后性，因此我们采用专题报告《FICC系列研究专题（一）：如何抑制宏观信息“过拟合”？——宏观数据的去噪、降维及应用》中的天风制造业活动指数（TFMAI）同比指数作为代理变量。可以看到，天风制造业指数对全市场的ROE水平有明显的领先作用。

而在折现率维度，我们采用更加贴近实际债券交易中无风险利率指标，国开债10年到期收益率，作为折现率的代理变量。

板块轮动

据此，我们依据天风制造业活动指数和国开债10年到期收益率来判断当前现金流与折现率的趋势性，并根据板块配置轮盘，确定各个阶段配置的板块，得到板块轮动策略的结果。

首先，本文根据天风制造业活动指数和国开债10年到期收益率来判断当前现金流与折现率的趋势性。其中：

1、天风制造业活动指数采用滞后一期处理，保证数据可得，当月数据不存在时，沿用上期，当期同比数据高于前期同比数据时，记为上行，当期同比数据低于前期同比数据时，记为下行；

2、国开债10年到期收益率用六个月均线进行平滑处理，当前值高于六个月均线时，记为上行，当前值低于六个月均线时，记为下行。

将对应时期各板块的表现带入上述现金流和折现率阶段，即可得到板块轮动策略的效果。

回测框架：

1、板块之前等权持有；

2、基准为所有板块等权指数；

3、月度换仓。

从回测结果可以看到，板块轮动策略表现出色，仅14年12月份和16年出现了一定的回撤，其他年份表现出色，年化超额基准10%，胜率达到60.58%。

当前配置建议

依据现金流与折现率代理变量，当前现金流处于下行，折现率处于下行阶段，建议配置成长、消费板块。

短期冲击影响

如果全球疫情（新增案例数）拐点到来，A股市场反弹的主线仍然是前期强势的科技板块。

一方面，从近期科技类ETF的份额变化看，11支超过20亿规模的科技类ETF，在近一阶段仍保持持续被申购的状态，由此反应市场情绪仍以抄底为主，并未出现明显的恐慌性抛售。

其次，当前市场的流动性环境继续处于过剩的状态，以DR007为代表的资金价格仍然处于低位震荡。同时，过去一段时间，央行也连续表达了继续维持宽裕流动性的态度，整体流动性没有看到明显的拐点。同时，微观层面来看，1-2月有大量爆款基金发行，累计规模接近1900亿，其中以科技基金居多，市场的下跌可能是这类基金建仓的机会。

市场标的

上文中，我们根据板块配置轮盘构建了板块轮动策略，并依据当前现金流与折现率环境，确定了当前适宜配置成长与消费板块的配置建议。在本部分中，我们尝试在市场上寻找对应的投资标的，作为当前市场环境中建议配置的标的。

市场指数行业分布

从市场上各大宽基指数的行业分布看，沪深300行业明显偏向金融与消费，中证500行业明显偏向周期与信息技术，而创业板行业明显偏向信息技术与消费板块。因此，相比而言，从宽基指数投资角度看，创业板指数更加适合作为配置成长与消费板块的市场环境中配置的宽基指数。

创业板中的优质公司指数

上文中，我们认为，创业板是最为符合当前投资环境的标的宽基指数，然而作为创业板指数，指数内的标的公司大多处于成长期，发展风险性较大，尤其是其中市值较小公司，风险性相对较大，流动性也存在一定不足，因此，纯粹投资创业板指数存在一定的风险性。若存在一个指数能够在创业板指数中，剔除相对流动性较差，市值较小风险较大的公司，构建优质的龙头公司指数，那应当是比纯粹创业板指数更加合适的投资标的。

深证创业板大盘指数，就是为反映创业板市场具有良好流动性的优质大市值股票的整体表现，丰富指数化投资标的而编制的创业板指数。即更为符合我们需求的投资标的。

创业板大盘指数投资价值分析

指数简介

从创业板大盘指数基本信息可以看到，相比于传统的创业板指数，创业板大盘指数对于公司的筛选条件更为精细，针对创业板指数中公司市值较小、风险性大的特点，创业板大盘指数着重于公司的违规、财务问题，更符合当前创业板公司商誉减值问题，更加设置了专门的剔除条件。这样的方式，使得筛选得到的公司，更能作为创业板指数内质地优良、流动性强的代表企业。