【华泰金融沈娟团队】政策面资金面基本面三维共振，持续推荐优质金融股—2019金融动态第16期【证券研究报告】|股指期货_新浪财经

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来源：华泰金融研究全新平台

政治局会议定调，金融改革提速深化。各路资金入市，科创板打新带来稳健底仓配置需求。保险边际改善显著，券商业绩高弹性释放，银行量升价稳。政策面资金面基本面共振，金融股投资价值显著，持续推荐优质金融股。

子行业观点

保险：上市险企开门红稳健增长，边际回暖显著改善，业务结构优化推动下有望实现价值率的大幅提升。上周长端利率继续上行4bps，缓解市场对利差损风险的担忧，权益市场行情助推收益提振。证券：政策环境改善持续。政治局会议要求加快金融供给侧结构性改革，以关键制度创新促进市场健康发展。股指期货第四次松绑优化交易运行。券商一季度业绩有望大幅改善，追踪政策和市场边际变化。银行：上市银行呈现量升价稳格局，国常会细化小微支持政策促进银行规模增速提升，理财子公司审批节奏加快有望呵护中收。基本面良好叠加大资金加速入市，银行板块有望持续实现相对收益。

行业推荐公司及公司动态

1）保险：精选行业龙头标的，推荐新华保险、中国太保和中国人寿。2）证券：关注优质券商投资机会，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。3）银行：看好资本充裕有扩张空间、零售战略领先、低估值高弹性的银行，推荐成都银行、常熟银行、平安银行、招商银行。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

报告正文

1保险：边际回暖显著，业务结构优化，估值优势突出

上市险企开门红稳健增长，边际回暖显著改善，业务结构优化推动下有望实现价值率的大幅提升，助力NBV增速显著改善。上周长端利率上行4bps收至3.37%，缓解市场对利差损风险的担忧，权益市场行情助推收益提振。我们以4月19日收盘价计算，2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.34、0.90、0.99和0.97，估值优势突出，是中长期底仓配置优选板块。个股推荐行业优秀龙头标的，新华保险、中国太保和中国人寿。

1、负债端

开门红保费稳增长，结构优化推进下价值率有望提升。上市险企披露一季度开门红数据，人身险总保费稳健增长，中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险累计保费分别为2724亿元（+11.9%）、1958亿元（+7.4%）、929亿元（+3.9%）和432亿元（+9.4%）。以保障险为主推的产品结构优化有望实现价值率的大幅提升，助力NBV增速显著改善。

人身险策略各异，价值增长为主要方向。中国人寿前2个月增长强劲，主要源于高现价产品鑫享金生的大力推进，3月受去年同期盛世臻品高基数影响，单月增长压力凸显，拖累开门红总保费增速缩窄至12%，但增速仍保持行业领先。平安寿险主动压缩短期储蓄险规模，转型推进下价值率有望大幅提升，开门红人身险新单降幅收窄至13%，边际回暖显著。新华保险单月增速逐步抬升，推动一季度总保费增长9.4%，我们预计新单结构中健康险占比过半，价值率持续保持高位。中国太保开门红起步较晚，预计新单仍有较大降幅，一季度总保费同比增长3.9%，去年二三季度低基数效应有望推动今年规模增长超预期。

财产险边际回暖，车险压力有望缓释。人保财险、平安产险和太保产险2018年一季度保费分别为1255亿元（+18.3%）、692亿元（+9.5%）和351亿元（+12.3%），其中3月保费增速大幅回暖，单月增速环比分别提升3.4pct、14.9pct和10.4pct。分险种来看，3月新车销量降幅收窄，政策预期刺激下有望提振市场需求，新车销售环境改善推动车险保费增速回升，叠加商车费改的推进，成本率有望逐步改善。非车险维持强劲的增长动能，我们预计在财险业务中占比将稳步抬升，成为新的业绩增长点。手续费计提导致税率大幅抬升的影响在去年三季度已基本释放，预计今年利润有望重回正常增长通道。

2、投资端

长端利率上行降低利差损风险，权益市场行情助推收益提振。据中债信息网，折现率在1Q19期间上行2.3bps，虽涨幅有所放缓，但仍利于准备金的释放，我们认为一季报利润增长空间可观。此外，长端利率连续两周分别上行20bps、6bps，上周上行4bps，4月19日收至3.37%，进一步缓解市场对于利差损风险的担忧。权益市场行情趋势向好，大资金入场提振蓝筹板块，政策预期刺激行情升温，β属性助推其绝对收益可观，我们认为今年权益市场正向效应有望逐步体现，投资端表现值得期待。

3、估值端

我们以4月19日收盘价计算，2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.34、0.90、0.99和0.97，估值优势显著，对板块维持增持评级。

4、个股推荐

个股上推荐优秀龙头标的，健康险持续发力，“以附促主”战略推动保费增长，利好代理人质态提升的新华保险；开门红积极调整，低基数效应有望实现业绩超预期的中国太保；以及价值大幅提振，结构持续优化的中国人寿。

证券：政治局会议强化改善信号，股指期货松绑优化运行，紧握优质券商

政策环境多维度改善。中共中央政治局会议召开，强调加快金融供给侧结构性改革，并以关键制度创新促进资本市场健康发展，引导市场改革深化。科创板股票发行与承销指引出炉，完善制度安排、加速推进科创板进程。股指期货第四次放松，衍生工具有望扩容，预计未来围绕深化改革和行业创新发展政策有望陆续出台。行业一季度业绩有望大幅改善，中小券商业绩弹性更大。板块未来行情需追踪政策环境边际变化，关注成交量及风险偏好等指标边际变化。优质券商综合实力优势显著，我们预计2019年大券商（中信、国君、海通、广发、招商）PB1.4-1.9倍，PE21-23倍。关注优质券商投资机会，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

1、中共中央政治局召开会议，金融改革有望深化

中共中央政治局4月19日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议提出加快金融供给侧结构性改革；要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制；要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇等要点。

监管引导下行业改善和发展步伐加快。从金融供给侧改革方面看，金融体系结构优化调整，直接融资发展势在必行，券商既是推动者也是受益者。从制度改革方向看，设立科创板并试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，并通过增量改革带动存量转型，引导资本市场改革跨越。从对外开放角度看，高水平对外开放有望加快券商对外开放步伐，同时竞争加剧也呼唤头部券商引领高阶竞争。中长期看，改革发展预期下证券行业改善和发展步伐加快，有望开启从β向α新阶段，行业格局也将持续优化。

2、股指期货第四次松绑，优化交易运行促进市场功能发挥

4月19日，中国金融期货交易所进一步调整股指期货交易安排：一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

2015年9月股指期货监管全面收紧标志着市场交易拐点出现，后政策先后经过四次松绑下市场交易升温，截至2019年Q1末，三类股指期货产品合计持仓量26.6万手。2019年Q1合计成交量1044.22万手，成交额10.22万亿元，同比分别+246%、+204%。但是相较历史高位，当前股指期货市场活跃度仍然处于较低水平。截至2019年Q1末，股指期货成交持仓比为0.94，处于历史较低水平。

股指期货是成熟市场重要的金融工具，能够使我国资本市场多空双方力量更趋均衡。历经两年从严监管，行业规范性已经明显提升。且在金融业加大对外开放背景下，以衍生品市场为代表的多层次资本市场发展需求明确。官方密集表态和政策发布标志股指期货常态化发展稳步推进。此次调整将进一步优化股指期货交易运行、恢复常态化交易管理、促进市场功能发挥的积极举措，有利于进一步满足投资者风险管理需求，引导更多中长期资金进入资本市场，促进产品创新，更好满足各类投资者的需要。券商作为资本市场重要的参与者，市场功能完善和活跃度提升将为券商经营提供发展的良性土壤。

3、上市券商2019年Q1业绩概览：业绩大幅改善，中小券商业绩更具弹性

银行：板块轮动行情持续，期待行情继续升华

上市银行呈现量升价稳格局，国常会细化小微支持政策促进银行规模增速提升，理财子公司推进加速有望呵护中收，板块走势有望持续升华。上周银行指数上涨3.89%，分别跑赢上证综指、沪深300指数分别1.31pct、0.58pct，银行板块持续出现相对收益机会。我们重点推荐的平安银行、成都银行涨幅居前，上周分别上涨9.76%、4.58%。

4月19日的中央政治局召开会议。会议肯定2019年一季度经济状况，并提出加快改革的要求。主要两个亮点。一是会议总结2019年一季度经济运行总体平稳、好于预期。我们认为在经济平稳运行的背景下，实体企业的有效信贷需求有望提升，提升银行的盈利水平；企业经营压力减轻也有望缓解银行的信用风险。二是提出经济下行压力的主要因素是结构性、体制性的，会加快改革开放和结构调整，以供给侧结构性改革的办法稳需求。金融供给侧结构性改革预计将提速，为银行带来差异化发展机遇，带动银行机制活力提升。科创板作为金融改革的排头兵，扮演着充分激发市场活力的作用，科创板带动长期资金入市、资本市场整体大发展也有望为银行股估值提升提供助力。

4月17日召开的国常会对小微企业融资规模、融资利率、融资方式、配套机制等方面内容进行了部署，提出建立中小银行较低存款准备金率的政策框架。2018年1月25日以后，中小银行适用11.5%的准备金率基准，较大型银行低2pct，建立较低准备金率框架有利于促进其加大信贷投放力度，释放更多资金投向收益较高资产也可呵护息差。重新明确小微融资规模和融资利率的政策目标，在融资方式方面推广运用债券融资支持工具，增强了融资可行性。国常会通过对小微企业的支持持续深化宽信用，促进银行资产放量。上周光大银行、招商银行的理财子公司先后获银保监会批准。此前五大行的理财子公司申请均已获批，理财子公司审批正式进入股份行阶段。我们预计理财子公司将于2019年年中起陆续开业，这有望对上市银行的中间业务收入提供有力支撑。

我们认为年初以来政策逆周期调节节奏加快，社融数据显示宽信用持续深入推进，银行资产规模继续扩张可期，量升有望继续。实体经济经营情况改善超预期，银行资产质量也有望处于可控状态。基本面良好叠加大资金加速入市，银行板块轮动机会显著，有望持续实现相对收益。个股推荐高速成长、估值较低的区域性银行标杆成都银行，以及资本充裕、转型领先、息差具有较强支撑的零售型标的常熟银行、招商银行、平安银行。

大中型银行：股份行理财子公司获批，Q1业绩有望持续向好

上周国有银行、股份制银行指数上扬3.38%、4.58%，分别跑输银行指数0.51pct、跑赢银行指数0.69pct。3月社融数据超预期，宽信用深入推进，作为银行业龙头的大中型银行预计资产规模提速扩张，驱动盈利向上。大中型银行基本面两大预期差继续演绎，一是资产端定价平稳和同业负债成本低位支撑下的息差企稳，二是政策红利落地和经济修复回暖推动下的资产质量稳健。大中型银行正迎来量升价稳质优环境。4月18日、19日光大银行与招商银行理财子公司获得银保监会批准，股份行理财子公司正式开始获批。根据理财子公司管理办法，理财子公司获批筹建后，有6个月筹建期+2个月验收期，按照大行和股份行获批时间，大行理财子公司较大可能上半年开始运营，而股份行则或略晚至下半年开业。理财子公司推进进度进一步加快，理财加速转型有望支撑理财相关中间业务收入回暖。

大中型银行一季度业绩有望继续向好，在各行业板块中凸显比较优势。叠加外资等大资金入市，对于稳健经营的大中型银行更为偏好。基本面与资金面的推动下，大中型银行估值有望持续修复，迎来相对收益机会。个股推荐稳健经营的优质标的，尤其把握零售转型领先，净息差与资产质量更具有支撑的平安银行，招商银行。

区域性银行：板块内部出现分化，价值标的机会来临

上周区域性银行指数上涨2.44%，走势弱于银行指数（上涨3.89%）、沪深300指数（上涨3.31%）。个股走势逐渐分化，价值标的走出了持续领涨行情。涨幅居前的区域性银行分别为贵阳银行（+8.17%）、成都银行（+4.58%）、杭州银行（3.56%）和南京银行（3.50%）。受可转债赎回公告的事件驱动影响，我们推荐的常熟银行上周股价走平。4月16日常熟银行公告将于5月16日提前赎回“常熟转债”，这有望促进转债转股，对EPS及ROE的稀释导致了股价短期承压，但我们长期看好常熟银行的逻辑不变。

我们于4月12日发布成都银行深度报告，认为成都银行的腹地优势明显、业务具有护城河，高增长具有较强的可持续性。上周国常会要求抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，有利于促进中小银行增加信贷投放，区域性银行资产增速提升可期。上海银行和贵阳银行发布2018年年报，两家银行归母净利润增速分别为17.65%、13.39%，均保持了较高的贷款增速。上海银行息差有显著修复，而贵阳银行资产质量持续向好，这反映目前上市区域性银行的基本面向好趋势。上周贵阳银行的年报发布已对股价形成了有力催化，建议本周继续关注基本面稳健标的财报催化行情，个股推荐成都银行、常熟银行。