【天风Morning Call】晨会集萃20190327

来源：天风研究

重点推荐 

【宏观】2季度利率展望：“N字型”向下的第二笔，等待4月降准。我们在2019年利率展望中提出全年“利率N字型”的判断，目前“N字型”向上的第一笔已经走出。2季度，我们认为“N字型”向下的第二笔正在形成。如果4月如期降准，10年国债收益率可能突破3.0%触及2.9%。2季度，经济基本面尚在短周期下行期的末尾，内需有望企稳，拖累经济下行的主要力量转向外需。参考过去10年的情况，在名义GDP增速企稳之前，货币政策基调一般不会发生方向性转变，整体会维持在偏宽松的状态。综合参考经济基本面和流动性缺口的情况，4月中上旬可能出现一次降准50bp。当前阶段我们对美股不再看好，A股单边快速走牛的概率也在降低，随着风险偏好回落，“股强债弱”的跷跷板效应将有所弱化，主导利率走势的主要因素重回货币政策和经济基本面。近期中美谈判的进展速度低于此前市场预期，短期内不确定性有所升高，可能持续压制风险偏好。中美经济周期错位带来的压迫感今年将有所缓和，中美10年国债利差已经回到60bp以上，给2季度国内利率打开下行空间。

【保险】中国太保：业绩表现全面优于市场预期，期待转型2.0成果。2018年是中国太保实施“战略转型2.0”的蓄势启动之年，18年年报业绩全面优于市场预期，产寿险业务均显示出强劲的改善趋势，投资收益率更加稳定。2019年资产端（股市好转）和负债端（增员或将好转）均在改善，1季报与19年全年业绩高增长可期。2019-2021年净利润预估调整为238\272\323亿元，原2019\2020年的利润预估为243\287亿，调低预估是考虑到太保的资产配置中权益占比小，受益于股市上涨或将小于其他公司。目前股价对应2019年PEV仅为0.75倍，维持“买入”评级。

【通信】沪电股份：业绩持续高增长，5G通信+汽车板打开更大成长空间。2018年业绩符合预期，2019年Q1持续高增长超预期。三项费用率下降，经营效率稳步提升。短期看，产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长；中长期看，5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间。中国PCB市场中，8-16层多层板、18层以上超高层板2018-2023年复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%，是增速最高的PCB产品，也正好是公司的优势产品。5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性，公司技术、工艺、品质优势领先，坐拥主流设备商大客户，未来将充分享受行业红利。同时，新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上，以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大，公司快速开拓市场，有望提升份额。2019年5G开始贡献增量，同时产品结构持续优化，我们将2019-2020年盈利预测从7.25亿、9.52亿元上调为7.35亿和9.79亿元，同时预计2021年净利润为12.1亿元，对应19年25倍PE，维持“买入”评级。

买方观点

客户认为大盘目前是在震荡期，板块的选择上，养殖板块猪、鸡在前段时间经过一段调整之后，后市依然看好。面板今年可能会进入一个量价齐升的逻辑，电视屏将由之前的传媒娱乐属性变为未来社交属性，会有较大机会。并且认为地产会有长期机会，首先国内的政策已经有一些调整，对冲性的政策已经开始出现，包括基建地产领域的局部性放松、部分产业鼓励性政策、鼓励消费和减税的政策等。房地产产业链上，后端板块会较早有所表现。像装修、家居类行业，没有供给侧的干预，行业格局也比较稳定，所以近期涨的比较好。

研究分享

【电子】利达光电：与兵装集团协同发展，军工成为消费外新增长动力。我们看好公司长期发展，持续推荐。兵装集团光电板块唯一上市平台，与中光学重组完成形成“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式，消费领域外加军工业务将成为公司主要增长点。短期消费板块，华为P30系列潜望式摄像头设计光学创新种转向棱镜是确定的模组增量，公司作为一流的棱镜供应商预计进入舜宇供应链；中长期看好兵装集团与公司+中光学的协同效应，看好军工光电业绩增长。公司将中光学纳入合并范围，且标的业绩好于预期，预测2018-2020年公司净利润为1.66/2.16/2.74亿元，维持“买入”评级。

【交运】B737MAX适航认证暂停，持续扩大供给缺口。民航局明传电报提出暂停B737MAX8机型适航认证。并明确在后续确认飞机设计符合适航要求后再开始受理B737MAX8飞机适航证申请。停飞及暂停适航认证扩大供给缺口，带来更强的价格弹性。飞机交付存在刚性，航空公司如要消除飞机停场及后续订单全面推迟交付造成的运力空缺，仅可能使用延迟飞机退出及提高存量飞机的利用效率的方式。如果B737MAX8适航认证暂停时间超过一年，或将带来5%以上的客机供给缺口，如此大的缺口已经很难用上述两种手段弥补。此外，考虑到夏秋季核心市场时刻资源依旧偏紧，因此我们认为航空公司更可能通过转移三四线市场运力的方式去满足一二线市场的刚性需求，改善供需结构，叠加票价改革不断突破，随着时间推移，价格向上的弹性将随着硬件层面的供给刚性限制持续释放。继续推荐三大航，考虑到两家民营航空公司时刻增速有所恢复或带来估值修复的逻辑，且存量飞机方面，除吉祥旗下九元航空拥有一架B737MAX8外，春秋、吉祥旗下机队全部为空客飞机或波音系列其他机型，受停飞影响小，因此同步推荐春秋、吉祥。

【汽车】潍柴动力：利润接近业绩预告上限，估值持续向上修复。四季度盈利环比增长，母公司毛利率回升。重卡发动机保持高市占率，利润来源多点开花。潍柴配套重汽进程超市场预期，重卡发动机市占率将继续提升。蓝天保卫战继续推进，补贴+限行加速国三重卡替换。战略布局燃料电池。由于公司相关产品销量同比增长超预期，将2019-2020年公司归母净利润预测从86.4亿、92.4亿上调至91.8亿、98.7亿，同时引入2021年归母净利润预测103.3亿，市盈率分别为9.7倍、9.0倍、8.6倍。维持19年13X目标PE，对应目标价从14.00元上调至15.00元，维持“买入”评级。

【医药】广誉远：继续加大市场拓展力度，业绩保持快速增长趋势。2018年公司营收同比增长38.51%，扣非净利润同比增长81.43%。加大市场拓展力度，“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车齐头并进。销售费用率控制良好，持续推进核心产品工艺研发。公司不断加强医学、商务、 KA内外部优势资源整合，目前已覆盖全国连锁门店近15万家，其中管理终端近40,000家。考虑到18年营收略低于此前预期，我们将2019、2020年净利润由5.89、7.75亿元下调至5.09、6.69亿元，EPS由1.67、2.19元下调至1.44、1.90元，维持“买入”评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2019年03月27日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号： S1110516090007

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