【农业】瑞普生物：禽流感疫苗行业扩容，公司迎黄金发展期！

来源：天风研究

※ 1、禽苗迎量价齐升时代。

1）量增：由于非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化，居民的蛋白消费缺口将主要从禽肉及蛋类上弥补，我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%，带来禽苗需求基数上的扩张；

2）价升：高致病性禽流感毒株变异，对2018年之前的禽流感疫苗提出新挑战。2019年1月18日，农业农村部印发《2019年国家动物疫病强制免疫计划》，2019年强制免疫招采由之前的H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗。从目前已完成的政府招采公告来看，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗价格在0.25-0.3元/ml水平，且多数省份接近上限，较之前的二价灭活苗0.1-0.2元/ml提升了50%以上！另外，今年，截止目前部分省份中标结果还未出来，山东、河南均有废标情况，预计今年招采时间将延长至2019年中期。

基于量价齐升逻辑，我们预计整个高致病性禽流感（H5+H7）疫苗市场空间有望提升70%，禽苗市场空间有望提升30%。

※ 2、公司发力进军H5+H7疫苗市场，打开成长空间。

根据公司公告和国家兽药基础数据库，2019年1月14日公司控股子公司华南生物重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rGD76 株）获得由农业农村部核发的兽药产品批准文号，品名“禽元”。而截至2019年3月20日获得重组高致病性禽流感三价灭活疫苗的仅10家公司，华南生物进军H5+H7疫苗市场，预计将打破H5+H7疫苗原有竞争格局，因禽元全覆盖 H5 和 H7 亚型禽流感流行毒株、具有全禽源、全基因组、高抗体、高交叉攻毒保护、高安全性等特点，结合当前中国政府采购网站上的招标公告及中标公告，我们预估华南生物在2019年在高致病性禽流感（H5+H7）疫苗市占率有望达到10%，在两广招采苗的市占率有望达到100%，则该疫苗将为华南生物增收超过2亿元！此次华南生物进军H5+H7疫苗市场，正是其研发储备和营销布局的蓄力表现，预计未来随着公司研发成果的逐步落地，公司其他禽苗也将迎来新增长，公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升！

※ 3、投资建议：

考虑到公司受益禽养殖行业景气，叠加控股子公司华南生物高致病性禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗将带来业绩新增量，虽非洲猪瘟带来行业猪用疫苗需求下降，但因公司畜用疫苗占比较小（2017营收占16%，毛利占23%），且疫情增加公司原料药制剂等销售，故将预计2018-2020年归属母公司净利润由1.20/1.63/2.14亿元上调为1.20/2.14/2.93亿元，同增14.6%、78.16%、37.01%。对应EPS分别为0.30/0.53/0.73元/股。截止3月22日收盘市值，对应2018-2019年业绩的市盈率分别47x、26x、19x。给予2020年业绩30倍估值，对应目标价22元，继续维持买入评级。

风险提示：新品中标不达预期；销售不达预期；国家防疫政策变化；毒株变异

证券研究报告《农业：瑞普生物：禽流感疫苗行业扩容，公司迎黄金发展期！》

对外发布时间：2019年03月26日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 

吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002

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