【医药丨周小刚】我武生物(300357)：业绩先导指标向好，在研重磅产品有望报产，后续增长动力充足

观点

近期我们对公司进行了草根调研研究，对决定公司业绩的先导指标进行了跟踪：（1）新患入组增速加速：公司2018年 6-9月高峰期新患入组增速由2017年20%左右加速至接近30%，提高5-10个百分点，明显加速，淡季时期新患入组增速也略有加速。（2）用药时长有望继续延长：随着医生认可度的持续提升，以及公司的销售改善，患者的用药黏性不断提高，且医生主导的患者管理渐趋完善（微信群+专职医生负责管理的自媒体管理小组），有效减少脱落率，提高用药时长，预计19年用药时长有望继续延长。（3）公司销售持续改善：基层销售员工待遇有一定程度提高，销售人员流动率降低。同时，预计今年销售人员数量亦将在各省区主动的人员需求基础上有较快增长。

业绩先导指标向好，19年收入有望加速

公司业绩主要由新患入组增长以及用药时长延长增长两方面带动。根据我们近期草根调研情况，公司业绩先导指标处于良好的增长势头：

1. 新患入组增速加速：公司2018年 6-9月高峰期新患入组增速由2017年20%左右加速至接近30%，提高5-10个百分点，明显加速，淡季时期新患入组增速也略有加速。

2. 用药时长有望继续延长：公司产品相继进入多项治疗指南（或专家共识），包括过敏性鼻炎诊断和治疗指南（天津），儿童气道过敏性疾病螨特异性免疫治疗专家共识，中国过敏性鼻炎诊疗指南（英文版），进入美国医生桌上参考手册（PDR），预计19年有望进入过敏性疾病舌下免疫治疗中国指南（英文版）。随着医生认可度的持续提升，以及公司的销售改善，患者的用药黏性不断提高，且医生主导的患者管理渐趋完善（微信群+专职医生负责管理的自媒体管理小组），有效减少脱落率，提高用药时长，预计19年用药时长有望继续延长。

3. 公司销售持续改善：基层销售员工待遇有一定程度提高，销售人员流动率降低。同时，预计今年销售人员数量亦将在各省区主动的人员需求基础上有较快增长。

在研产品进展良好，蒿草花粉滴剂预计近期有望报产

公司在研产品进展良好，蒿草花粉滴剂已完成临床总结会，待补充数据后，有望近期报产，该项目为科技部重大专项项目，有望进入优先审评序列，儿童一期项目于2018年6月开始招募患者，另外九项点刺诊断试剂盒进入临床阶段。

投资评级与估值

我们预计公司2018-2020年销售收入分别为4.98亿元、6.38亿元、8.47亿元，同比分别增长29%、28%、33%；归母净利润分别为2.42亿元、3.01亿元、3.92亿元（暂维持原盈利预测），同比分别增长30%、25%、30%；公司2018-2020年EPS分别为0.83元、1.04元、1.35元。对应2018-2020年PE分别为46X，37X和28X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期。

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