【医药丨周小刚】迈瑞医疗(300760)：2018 年有望超额完成终端任务，未来国内外 市场稳定增长可期

观点

根据我们近期调研的终端销售数据，我们预计公司 2018 年度有 望超额完成国内和国外终端任务，且国内有部分订单仍可留存 至 2019 年。作为医疗器械行业首屈一指的龙头，公司高端产品 引领发展，三大业务有望持续快速稳定增长，维持“强烈推荐” 评级！

（注：终端销售数据不代表报表收入，仅供参考）

预计公司 2018 年有望超额完成终端任务，未来 2-3 年有望继续 维持国内 25%、国外 15%稳定较快增长 

我们预计，公司 2018 年度有望超额完成国内和国外终端任务， 且国内有部分订单仍可留存至 2019 年。未来公司将继续聚焦国 内市场，争取三年内把各业务子版块做到国内行业前三的位置， 我们判断国内市场在进口替代和分级诊疗的趋势带动下未来将 有望维持高景气度，行业基本面足以支撑国内 25%左右的收入 增长；海外市场方面，公司将进一步聚焦拉美、亚太、一带一 路沿线等新兴国家市场，战略重点以客户群突破为主，努力将 国内高性价比产品移植到海外销售体系中，真正实现本地化发 展，我们预计未来海外市场有望维持 15%左右稳定增长。

高端产品引领发展，三大业务有望持续快速增长 

公司自 2015 年起陆续推出多款高端产品，包括高端监护 N 系列、 彩超昆仑系列（Re7/Re8）、血球流水线太行 CAL8000、生化免 疫流水线 SAL 8000、全自动化学发光仪 CL-6000i 等，逐步实 现产品线从中低端向高端领域拓展，产品毛利率显著提升（从 2015 年的 62%提升至 2018 年预计约 67%）。我们预计，未来公 司三大核心业务——生命信息与支持、体外诊断、医学影像有 望分别保持 15%、25%、20-25%左右复合增长。

盈利预测：我们测算公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 3.01/3.73/4.63 元，对应 37/30/24 倍 PE，估值合理。我们看 好公司在国内和国际市场的中长期持续成长，维持“强烈推荐” 评级。

风险提示：不能满足行业准入政策或出现违法、违规等风险； 新产品研发失败及个别产品不能及时注册的风险；经销商出现 管理混乱、违法违规等情形从而导致公司产品销售下滑的风险； 不能对并购标的有效整合等导致的经营风险；重要原材料价格 变化，或供应商经营状况恶化，或与公司的业务关系发生重大 变化等导致的的采购风险等。

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