【兴证固收.利率】数据密集公布，债市弱势震荡——利率债与衍生品回顾第五十四期

投资要点

资金面：保持宽松。本周 DR007 和 R007 分别下行 6bp 和 15bp，日均水平分别上行 10bp 和 14bp。整体上看，本周资金面继续保持宽松的状态， 其中周一和周二相对平衡，周三至周五在央行加大流动性投放的背景下边际放松。本周央行公开市场累计净投放 2300 亿元，央行在后半周加大流动性投放主要为了对冲税期和政府债发行缴款等因素，体现出央行将 资金利率维持在宽松水平的意图。

 一级市场：需求减弱。本周新发行利率债 3967 亿，利率债净供给 2758 亿， 地方债发行量环比大幅增加，导致利率债净供给环比大幅上升。由于本周地方债发行量较大，一级市场需求相比上周明显减弱，尤其是对国债发行的挤压较为明显，而政金债需求相对较好。 

二级市场：数据密集公布，债市弱势震荡。周一公布 8 月通胀数据，CPI 同比由上月的 2.1%升至 2.3%，尽管市场预期年内通胀整体温和可控，但债市情绪仍受到一定抑制，叠加当天资金面呈紧平衡状态，长债小幅收跌， 210 上行 2.25bp。周二金融市场整体情绪低迷，股债汇商“四杀”，210 当 天上行 1.5bp。周三央行重启逆回购、资金面转松带动长债收益率下行，但尾盘金融数据公布，总量超预期使长债收益率小幅转而上行，当天 210 下 行 1.5bp。周五经济数据公布，工业增加值改善可能受厂商提前备货出货的影响，基建投资增速创下新低、房地产投资边际放缓一定程度提振了债市情绪，当天 210 下行 1.75bp。本周十年国开活跃券 180210 累计上行 1.25bp， 十年国债活跃券 180019 累计上行 0.5bp。 

国债期货：价格下跌。本周 T1812 在周一周二收跌，周三至周五收涨，和现券表现基本一致。周二收盘前 T1812 大幅下拉，随后跌幅收窄，当天国债期货录得一根长下影线，这次巨震可能与商品期货大跌带来的连锁反应有关。

期限利差：曲线分化。上周国债曲线走陡，国开走平，本周正好相反，背后的驱动因素是交易盘与配置盘的相对力量。本周部分交易盘获利离场， 在资金面边际放松的影响下短端下行，导致国开收益率曲线小幅走陡。 

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

资金面:保持宽松 

资金面保持宽松。本周 DR007 和 R007 分别下行 6bp 和 15bp，日均水平分别 上行 10bp 和 14bp。整体上看，本周资金面继续保持宽松的状态，其中周一和 周二相对平衡，周三至周五在央行加大流动性投放的背景下边际放松。

Shibor 小幅下行。本周 Shibor3M 下行 2bp，Shibor7D 下行 3bp，Shibor 期限 利差上行 1bp。本周 1 月期同存发行溢价上行 1bp，3 月期和 6 月期分别下行 3bp 和 8bp，银行负债端成本中枢继续下移。

央行公开市场净投放 2300 亿。本周周一、周二央行未进行公开市场操作，周 三、周四分别进行了 600 和 1200 亿逆回购操作，周五进行 1500 亿逆回购操 作，当天有 1000 亿 3 月期国库定存到期，本周央行公开市场累计净投放 2300 亿元。央行在后半周加大流动性投放主要为了对冲税期和政府债发行缴款等 因素，体现出央行将资金利率维持在宽松水平的意图。 

一级市场:需求边际减弱 

本周新发行利率债 3967 亿，利率债净供给 2758 亿。本周发行附息国债 1045 亿、贴现国债 100.1 亿、国开债 370 亿、口行债 100 亿、地方债 2352 亿，无农 发债发行。本周地方债发行量环比大幅增加，导致利率债净供给大幅上升。

一级市场整体需求边际减弱。本周附息国债共有 2 年期、5 年、30 年期三期发 行，5 年期和 30 年期需求尚可，2 年期需求较弱。国开债共有 1 年、3 年、5 年、 7 年、10 年五期发行，其中 5 年期和 7 年期需求较上周增加，其余各期较上周 减弱。口行债共有 1 年、3 年、5 年三期发行，整体需求较好。贴现国债共有 3 月期一期发行，需求较上周增强。由于本周地方债发行量较大，一级市场需求 相比上周明显减弱，尤其是对国债发行的挤压较为明显，而政金债需求相对较 好。 

二级市场:数据密集公布，债市弱势震荡 

数据密集公布，债市弱势震荡。周一公布 8 月通胀数据， CPI 同比由上月的 2.1% 升至 2.3%，尽管市场预期年内通胀整体温和可控，但债市情绪仍受到一定抑制， 叠加当天资金面呈紧平衡状态，长债小幅收跌，210 上行 2.25bp。周二金融市 场整体情绪低迷，股债汇商“四杀”，210 当天上行 1.5bp。周三央行重启逆回 购、资金面转松带动长债收益率下行，但尾盘金融数据公布，总量超预期使长 债收益率小幅转而上行，当天 210 下行 1.5bp。周五经济数据公布，工业增加值 改善可能受厂商提前备货出货的影响，基建投资增速创下新低、房地产投资边 际放缓一定程度提振了债市情绪，当天 210 下行 1.75bp。本周十年国开活跃券 180210 累计上行 1.25bp，十年国债活跃券 180019 累计上行 0.5bp。其他期限方 面，1 年国开活跃券 180209 累计下行 2bp，3 年国开活跃券 180208 累计上行 0.5bp，5 年国开活跃券 180204 上行 5.75bp，7 年国开活跃券 180206 累计上行 1.5bp。 

利率互换（IRS）:收益率曲线

上移本周资金面整体保持宽松, FR007（MA5）上行 11bp 至 2.7%，Shibor 3M 下行 2bp 至 2.83%。基于 Repo 的互换收益率曲线除 3 月期外整体上移 15-25bp 不等； 基于 Shibor 的收益率曲线整体上移 1-42bp 不等。 

国债期货：价格下跌

本周 T1812 在周一周二收跌，周三至周五收涨，和现券表现基本一致。周二 收盘前 T1812 大幅下拉，随后跌幅收窄，当天国债期货录得一根长下影线， 这次巨震可能与商品期货大跌带来的连锁反应有关。 成交持仓比来看，随着经济和金融数据密集公布，本周交易情绪环比有所提 升，其中周二交易情绪最为热烈；持仓方面，T1812 和 TF1812 持仓量均表现 为增减互现。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《数据密集公布，债市弱势震荡——利率债与衍生品回顾第五十四期》

对外发布时间：2018年9月15日

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黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

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研究助理：

罗雨浓

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