易宪容：科创板的注册制将让股市市场化迈开一大步

　　易宪容

　　2007年以来，中国A股市场除了2015年曾出现过暴涨暴跌之外，市场一直在低位徘徊，证监会几任管理层上任之后，都对股市的发展做了许多努力，但是中国股市就如扶不起的阿斗，始终难在起色。甚至于再从上个世纪90年代中国股市出现以来，中国股市的成长与是非常不好。其主要原因，尽管推出了很多证券市场的改革制度，但股市市场化的程度一起都很低，政府对市场的参与和管制都是难以退出。现代股市作为一种高级市场的形势，市场化程度低要想得以发展自然是不可能。

　　11月5日中国领导人在上海出席首届中国国际进口博览会（下简称进博会）开幕式及发表演讲时宣布，将在上海证券交易所设立科创板，同时试行新股注册制。根据管理层的解释，上海的科创板将独立于上海交易所的主板，在盈利状况、股权结构等方面做出更妥善的差异化安排，预料可容许未有盈利或同股不同权的公司在科创板上市。当天财政部也紧接着宣布，明年起至2021年底，科技企业孵化器、大学科技园、国家备案众创空间等收入免征增值税。

　　可以说，在上海交易所以注册制方式设立科创板，这应该是中国股市一项前所未有的重大改革，也是中国股市迈向市场化最为重要及关键的一步。如果中国股市没有发行制度的市场化，中国股市要走出当前市场的困境是根本不可能的。而科创板注册制的改革，肯定会全面影响整个股市行为，无论是上市公司、中介机构、政府监管机构，还是投资者，其行为都必然随着新的发行制度出现而改变，从而形成一种新的股市生态，并由此逐渐地形成非人格化的信用关系。而这才是中国股市得以健康发展的关键所在。没有非人格化的信用关系，中国股市永远不可能良性成长。

　　现在的问题是，科创板实现注册制相应的制度安排准备好了吗？政府监管部门认为注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。也就是说，科创板采取注册制会按照市场化的要求制定一系列的相应市场规则 ，既不会降低公司上市的门槛，也不是意味着大量的企业集中上市。最为重要的是为国内科技创业企业提供一个好的融资条件，激励这类企业的发展。

　　但是，要保证中国科技创业板真正发展起来，要让中国股市的注册制真正落叶生根，还有许多重大的制度问题需要解决。一是当前中国股市让注册制落叶生根的基础性制度有没有做准备好。因为这里不仅在于在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更重要是有没有一个公平公正的交易环境，有一个投资者利益受到损害时得以赔偿的制度安排。就此也就涉及到目前中国大陆法律体系适不适应上市公司的注册制问题。比如美国的集体诉讼制度能否在中国确立等。

　　二是任何法律制度、市场规则都是不完全的，面对不完全的法律制度及市场规则，如何有相应的制度安排不断地改进这些不完全的法律制度及市场规则，做到原则性监管及适应性监管的平衡。

　　三是目前整个股市制度是核准制的制度环境，那么这个核准制的制度环境如何向注册制的制度环境转变将会面临着一系列的制度、法律、观念等障碍。特别是在错综复杂的既得利益面临，这些障碍很容易转变为整个市场新瓶装老酒。也就是说，在新的注册制的发行制度下，整个上市公司、监管部门、中介机构及投资者的行为根本上没有多少改变，这样就有可能让以注册制方式上市的科技创业公司同样成了一种市场的圈钱的工具。

　　可以说，科技创业板的注册制是中国股市一项重大的制度改革，它关系到未来中国股市是否能够持续康健发展的重要一环。但是作为市场化改革科创板的注册制，它需要中国股市一系列的制度改革来保证，特别是需要中国股市基础性制度的重大改革来保证。而这些重大股市制度改革并非仅是简单地移植欧美市场几条法律制度及市场规则就能够达成了，而是要在现有的制度下逐渐地演进，而是要求政府职能全面地转变。这些都是保证科技创业板注册制能否顺利进行的基础性制度。对此中国科技创业板的基础性制度准备好了吗？

　　总之，注册制的科技创业板启动，是中国股票市场一项前所未有的重大制度改革，它不仅决定中国股市的发展方向，而且也是未来中国股市能否繁荣的关键。这是中国股市迈向市场化最为关键的一步。但是要让这一步迈向成功之路，就得有一系列的重大制度改革，这是保证中国股市注册制能够成功的关键。因此，中国要在重大的制度改革上有更多的准备。

责任编辑：陈悠然 SF104