清议：中石油每股收益难过两毛 注定跌破发行价

　　炼油与销售不对称扩张形势严峻 中国石油上半年每股收益难过两毛

　　理财周报专栏作者 清议 中国国情与发展研究所研究员

　　看起来，苦日子还在后头。

　　如果没记错的话，本轮A股下跌行情起始于中国石油正式公布A股发行消息。鉴于此后上证指数累计跌幅逾四成，而充当第一权重股的中国石油累计跌幅逾五成。谁在本轮大盘下跌行情当中处在领跌地位，可谓一目了然。

　　遗憾的是，虽然投资者已经为持有中国石油A股付出了惨痛代价，但是本周披露的年报显示，受国际市场原油价格大幅上涨与国内成品油价格行政管制双重因素影响，中国石油的业绩已经在去年下半年陷入窘境，并极可能在今年上半年出现空前的业绩滑坡。

　　炼油与销售板块不对称扩张，销售利润率创5年新低

　　中国石油2007年实现营业收入8350.37亿元，税后净利润1434.94亿元，相应的销售净利润率为17.18%。与2006-2003年分别录得的销售净利润率20.72%、24.13%、25.46%、23.16%相比，这一年的主营业务盈利水平无疑是最差的。

　　之所以有此结果，合并损益表给出的原因是：营业成本上涨速度持续快于营业收入增长速度，以至于综合毛利率不断下降。2007-2004年，公司综合毛利率依次为41.67%、47.37%、49.91%、53.71%。

　　特别提醒大家注意，中国石油此次年报中给出的毛利率计算公式有误，不应当是：主营业务利润/主营业务收入；而应当是：(营业收入-营业成本)/营业收入×100%。

　　中国石油业务分布数据表明，导致2007年综合毛利率下降的原因不是来自勘探与生产板块。在原油以及天然气价格上涨带动下，这一板块当年毛利率为60.6%，比上年的59.51%提升了1.09个百分点。

　　不过，与其在2005年曾经创下的70.02%记录相比，中国石油勘探与生产板块2007年的毛利率降幅也多达9.42个百分点。我相信，这主要是相关成本上涨速度过快导致的。

　　许多人或许相信导致中国石油2007年综合毛利率以及销售净利润率下降的主要原因，来自炼油与销售板块。但请注意，其确切的原因并不是炼油与销售板块的毛利率下降，实际上，这一年录得的毛利率比上年居然还提升了0.72个百分点，达到6.27%。

　　分析表明，其确切的原因是中国石油2007年炼油与销售板块实现的营业收入增幅明显大于勘探与生产板块。前者总额为6623.22亿元，同比增长31.08%；后者总额为4552.44亿元，同比增长10.94%。

　　想想看，将半杯38度白酒倒入半杯68度白酒之后，酒精度会发生何等变化呢？对于投资者来说，由此得出的结论可能是非常重要的：受油气资源储量限制，中国石油的炼油与销售业务增长越快，整体销售利润率的下降速度就越快。

　　进一步说，在炼油与销售板块不对称扩张并带动原油对外采购比例快速提升的情况下，由于对外采购的原油不包含利润，中国石油一向标榜的公司利润主要来自勘探与生产板块的格局将在未来受到更加严峻的考验。