次贷危机被美金融界夸大 供给缺口须用进口弥补

　　理财周报专栏作者 清议 中国国情与发展研究所研究员

　　花旗集团四季度巨亏98.3亿美元，令全球股市、期市、汇市遭遇自美国次贷危机以来最惨重的下跌。作为中国资产最重要的海外交易及定价中心，港股受到的打击似乎最为沉重。

　　鉴于花旗集团2007年全年营业收入净值817亿美元，净利润36.2亿美元，每股收益0.72美元；鉴于导致四季度亏损的直接原因是确认了181亿美元的资产减值损失，相当于市场此前预估损失的两倍，而该等损失明显具有非常损益的性质；鉴于过去6个月内花旗股价已由55.5美元跌至27美元以下……我相信，现在是国际投资者买入花旗的一次绝好机会。港股遭遇重挫，与其高度国际化的市场架构以及机构投资者打算转场逢低吸纳花旗股票有关。

　　当然，说港股重挫完全是由于花旗集团去年四季度巨亏引起的也不尽然。毕竟，港股的调整已延续了三个月，而最初的调整显然是内地管理层紧急叫停港股直通车的结果。在那之前，由于市场憧憬内地资金“北水南调”，港股全然不受美国次贷危机影响，并接连创下历史新高。这表明，若充分发挥内在优势，加强区域合作，新兴市场会受到的国际化冲击原本可以大大舒缓。

　　值得注意的是，在此次花旗亏损事件中，A股一改以往不受美国次贷危机影响的格局，同样遭遇重挫。这使人不能不联想到不久前媒体关于警惕A股受次贷危机影响的报道。我实在不能接受美国次贷危机不仅将演变为一场真正的金融危机且终将导致美国经济出现全面衰退的说法。

　　众所周知，发生在上个世纪80年代末的日本股市泡沫危机，远比目前看到的美国次贷危机严重得多，但日本经济并未因此陷入全面衰退，只是止步不前而已。进一步说，次贷危机说到底是银行业贷款担保品价格出现下降。考虑到该等担保品是真实的资产，其下跌幅度以及因此对银行业信贷安全的影响终究是有限的。

　　从某种意义上讲，次贷危机未必不是被美国金融界夸大的风险。其目的在于延长美国经济的增长周期，并借助美元贬值向包括中国在内的主要债权国转嫁危机成本和缓解债务压力。说到美国次贷危机对A股可能构成的影响，首先要明确传导机制。若不能确认二者间存在现实的传导路径，所谓的影响未必不是幻想。

　　那美国次贷危机可以透过中国金融机构对外投资以及相应的减值拨备的传导路径对A股构成影响吗？答案是肯定的，但也是可以忽略不计的。到目前为止，已知的中国上市银行对外投资规模十分有限，其中涉及次贷危机的部分更加有限。

　　由于A股市场还不是一个国际化的交易平台，外国人持股比例微不足道，加上等待进入这一市场的外国资金远远大于有回流意愿的资金规模，因此即便花旗股价再下跌一半，也不会出现资金转场压力。这应当被看作是在投资者结构以及资金面构筑的阻止美国次贷危机影响A股市场的制度性屏障。

　　许多人担心次贷危机会透过美国经济萧条以及减少自中国进口的路径间接影响A股。但迫于美国国内物价上涨的压力，美国人很难接受更高的进口商品价格，因此中国对美出口持续下降的可能性并不十分严重。退一步讲，即使中国对美出口持续下降，鉴于美国是中国贸易顺差的第一大来源国，由此减少的贸易顺差对中国舒缓流动性过剩压力也会产生积极作用，并可相应缓解国内的持续加息压力。

　　实际上，国际贸易关系终究是由比较资源优势和比较成本优势主宰的。中美两国之间悬殊的人均国民收入、工资以及土地价格差距，加上南辕北辙的国民储蓄率，决定了美国必须进口大量的中国产品来弥补其国内的供给缺口。出于自身利益考虑，美国人可以接受美元对外贬值，但无法接受对内贬值，而后者在美联储持续减息的过程中更容易出现。

　　说到底，即使有着全球化的发展趋势，但作为世界第四大经济体，中国不可能像当年那些小型经济体那样过分依附于美国。必须强调，在全球化进程中维护主权国家独立的经济地位，对于防止世界出现新殖民化倾向意义重大。