赵丹阳清仓 理性投资者为何看不懂疯牛行情

　　本刊特约作者 胡东辉

　　有“中国阳光私募第一人”之称的赵丹阳赤子之心公司管理的集合资金信托计划，新年伊始宣告集体清盘。早在2004年2月20日，当A股市场还在漫漫熊市中挣扎时，赵丹阳率先与深国投合作发起第一只开放式集合资金信托计划——赤子之心(中国)集合资金信托，在熊市背景下，该基金成立一年净值节节走高，实际收益率为25.05%，超过上证指数近50个百分点。2005年6月，当上证指数还在千点徘徊之际，赵丹阳撰文称，上证指数在未来3到5年内可以上涨到3000点以上。然而，当牛市如期而至时，“赤子之心”却被早早甩下牛背，频频踏空。深国投数据显示，赤子之心(中国)近6月增长率仅为8.61%。而成立于2007年2月26日的赤子之心(中国)2期成立以来的累计净值增长更是仅为20.43%。这与同期偏股型开放式基金动辄超过100%的年收益率相比去甚远。

　　为什么熊市中战果辉煌的赤子之心私募基金，到牛市中反而跑输了大盘？是投资者出了问题还是市场出了问题？这个问题令人深思。

　　太过理性 格格不入疯牛行情

　　“赤子之心”能够在熊市中取得辉煌战果，说明其市场操作水平不容怀疑。从赵丹阳早在2005年6月上证指数还在千点徘徊之际，就认准未来3到5年内可以上涨到3000点以上，也可以看出其对大势的研判颇有功底。可以说赤子之心私募基金基本具备了专业理财水平，但结局为什么却如此出人意料呢？关键就在于其投资策略太理性，这与沪深股市高度的投机性特征格格不入。

　　“赤子之心”是私募基金，规模有限，不像公募基金那样得到政策的扶持，可以不断招募新的基金补充资金。“赤子之心”又是中国最早的私募基金，带有一定试验性质，输不起，否则很可能就断送了这个新生事物，这都决定了其在操作上必须非常谨慎。从其熊市中跑赢大盘，但牛市中跑输大盘的事实来看，其操作手法可能是以短线为主，这一招在熊市中管用，但在牛市中就不好使了。

　　虽然“赤子之心”抄到了熊市的大底，也看到了牛市的曙光，但对2005年6月以后牛市的疯狂程度则完全没有料到。很多“股改股”复牌后非理性暴涨，买到这些股票想不赚都难。显然“赤子之心”与这些股票都擦肩而过了，否则不可能只有那么低的净值增长率。那时“股改股”那么多，“赤子之心”不可能一只也没有买进过，惟一的可能就是为了规避长时间停牌的风险，在停牌之前选择了了断。“赤子之心”在疯牛行情中频频踏空，一再错失建仓良机，由此带来的恶果就是心态不稳，踏不准市场节拍，即使买到牛股也很难拿住，市场稍有波动即会被震出局，最终其只能选择打新股作为主要的投资方式。这样，保持理性的结果就是被牛市远远甩在后面。

　　疯牛行情不接受理性投资者

　　赵丹阳对此是这么反省的：“时至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。”显然，“赤子之心”设定的利润目标并不高，但疯狂牛市所带来的暴利已经让赵丹阳看不懂了。

　　赵丹阳虽然在2005年6月上证指数还在千点徘徊的时候预测到了未来可以上涨到3000点以上，但他认为这需要3到5年的时间。显然他当时判断这个上涨过程将是相当漫长曲折的，会有很多反复。正是基于这样的判断，“赤子之心”才选择了短线操作的投资策略，试图以波段操作来达到收益最大化的目的。在熊市中，这一投资策略成功了，可当他在牛市中试图如法炮制时却彻底失败了，因为这个牛市与他所预测的完全不一样。事实上，牛市根本不用等3年，上证指数在随后的两年里叠创新高，直上6000点，是赵丹阳预言3000点的整整两倍。这样的高度显然远远超出了赵丹阳的预期，因此操作上的失误就难免了。

　　作为理性的投资者，“赤子之心”其实并没有错，是股市太疯狂。面对如此疯狂的股市，任何理性的投资者都是难以驾驭的。表面上看公募基金驾驭住了这头疯牛，但公募基金主要靠源源不断的资金供应使其能够稳坐钓鱼船。如果要说“赤子之心”有错的话，主要是他们没有像巴菲特那样选择几只好股票长期投资。这应该说是一种苛求，私募基金的性质决定了其必须博取短期收益最大化。更何况当时有一个鼓噪一时的观点，称沪深股市真正值得投资的股票不超过10只，在这种情况下，“赤子之心”还能怎么样？有消息显示，目前大多数私募基金的日子都不好过，投资收益不理想甚至亏损,看来这不是偶然现象。-