看股市如何在危机中酝酿变局

　　湘财证券研发中心 张结

　　1月有5个行业上涨，分布在信息服务、房地产、餐饮旅游、综合及信息设备，其中房地产和旅游行业增量资金介入值得重点关注；信息服务及设备与以3G、数字电视、IPV6和IPTV等为代表的新网络概念走强有关；采掘、化工、有色金属等周期性行业继续重挫，资金流出明显。但长线机构开始改变不作为的操作，显示后市酝酿变局的可能性增加。

　　预期紊乱下的加速质变

　　制度建设成为近期基本面变化的重要表现方式，上市公司治理和监管力度加强，处理历史遗留问题的速度加快，但新股询价制及C股市场的开闸仍令市场短期产生了较大分歧，前者导致整体市场估值重新定位，加速股价结构调整；后者则令流通股东的含权预期落空，使市场预期紊乱。对于C股市场，近期管理层有可能将采取慎重考虑的措施，以消除不良预期。种种迹象表明，国内证券市场正在加速质变的过程，阵痛将不可避免。

　　华电国际询价区间接近其港股市场价，令市场对A股估值定位产生恐慌，导致结构性调整加剧。与此同时，监管层加强了对上市公司的监管力度以及券商问题的继续暴露也令市场预期紊乱，市场加剧震荡，场内搏弈主体之间的分歧加大。

　　将经历“革命”性变化

　　因华电国际询价发行与H股股价接轨，市场近期担忧A股市场将加速国际接轨的步伐，在投资理念和估值认识上的接轨已经开始，预计二三月国内市场仍将以此为主要分歧点。

　　对比发现，国际市场投资者对于国内具有核心竞争力的企业估值基本与国内接近，像高速公路、非周期消费品行业、垄断资源行业、重点行业龙头等，如兖州煤业(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(600188)、中兴通讯(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(000063)、华能国际(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(600011)、中国石化(资讯 行情 论坛)(600028)等。

　　香港市场并非以净资产为底线，平均市净率在2倍以下，市净率低的原因在于其更看重收购收益率(即以净资产收购得到的回报)，市盈率平均低于20倍，更注重分红收益率，对重组题材不认可，看重非周期消费品行业的投资。

　　二三月关注的焦点

　　一是解决股权分置明确预期。目前面临解决该问题的最好时机，近期管理层的动向表明，已关注到解决股权分置问题是化解国内证券市场矛盾的关键，能否将不确定预期转变为确定预期是关注的焦点，其影响力将大于任何政策干预。如能明确A股的含权预期，将减少甚至化解A股国际化接轨的压力，从而化压力为动力。

　　二是融资压力。新股发行开闸，尽管每年年初的融资压力较轻，但市场对于扩容的规模及方式仍然担忧。

　　三是上市公司监管。管理层对于公司治理结构的监管力度明显加大，令市场增加了不确定因素。

　　四是税收政策。关注取消上市公司红利税及企业所得税政策的变化。

　　五是年报业绩公布。信息披露逐渐完善，市场之前已有预期，年报公布期间将关注上市公司分红情况及增长潜力。

　　六是两会。3月初的两会召开对于证券市场和今年宏观经济的部署，利率、汇率政策的动向。

　　七是周边市场影响。油价、美国利率、汇市动向、香港中资股表现等。

　　超跌后的技术性反弹

　　国内证券市场累积的历史问题已进入全面解决的时刻，A股市场正在进入“革命”性变化的时期，经历近4年的调整，目前市场已经找到核心症结，对症下药大力改革才能真正改变国内证券市场畸形的现状，才能真正还原证券市场应该具备的各项市场化功能，才能化解国内证券市场已经形成的危局。

　　预计二、三月份将形成资金合力，长线机构资金、游资、OFII等将达成共识，市场因普遍超跌将出现技术性反弹，反弹契机将围绕新股发行及上市展开，年报公布及政策面将配合辅助。建议关注新概念科技股，如数字电视、3G、新网络题材，关注相关公司如力合股份(资讯 行情 论坛)(000532)、清华紫光(资讯 行情 论坛)(000938)，另外关注因估值分歧带来的机会和具有核心竞争力的公司。