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和讯信息首席分析师 文国庆
上周五的一根大阳线，撩拨起股市的一缕春情，本周证监会官员们的表态，再勾起股民心中的阵阵寒意。对于全流通补偿方案的预期，导致了上周五30点的阳线，而证监会官员的详尽解释则造成了本周45点的大阴线，这一阴一阳，反映了管理层与投资者之间的重大分歧。
近来证监会关于解决股权分置问题的声音越发响亮，似乎实施的计划又要提前了。从原则上讲，没有人反对解决股权分置问题，但每一群体的动机是完全不同的。流通股东希望解决这一问题，首先是希望限制大股东的利益侵害行为，并对过去形成的侵害给予足够的补偿；国资委希望解决这一问题，是希望以往形成的利益格局得以固定下来，并能在政府需要时随时变现；证监会希望解决这一问题，是希望中止A股市场的单边下跌势头，充分发挥它的融资功能。
按流通股东的理解，解决股权分置问题有两大核心问题，第一是同股同钱问题，购买同样的股票要支付同样的成本，进而推导出非流通股东要对流通股东补偿；第二是同股同权的问题，即流通股东得到足额补偿之后，非流通股可以实行流通。证监会从原则上同意流通股东的看法，而国资委的基本态度是，国有股应当享受流通的权利，但对补偿问题一直避而不谈。表面上看，三方对于全流通问题的态度相差不大，但执行起来大相径庭。按本周证监会官员的表态，证监会只负责解决股权分置和全流通的问题，而含权补偿则是小股东和大股东谈判的问题。如果按照这个思路理解，那就是，证监会只负责让股票全流通，而全流通的条件让股民与国资委和其他法人股东谈判去。这样，证监会把全流通问题的两个紧密相关的问题割裂开来，把实现全流通作为终极目标，而把实现全流通的条件——适度补偿巧妙地回避了。如果说设置流通股和非流通股是股权分裂的话，那么证监会的方案就是全流通实施的程序割裂，它的实施结果是，全流通可以实施，但股民的补偿无法保障。按照这种模式操作的最终结果是，证监会与国资委的分歧被回避了，而A股价格必然向H股硬性接轨。本周A股市场的走势已经预示了这一后果。在目前的市场条件下，实现全流通是A股市场无法承受之重。A股市场近年来的持续性下跌，主要是价值高估后的正常回归过程，与股权分置关系不大。
所以，如果管理层一味坚持实行全流通计划，我们应当阶段性看空市场，主动回避。
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