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新时代证券 冯文锁
“询价”制实施后的第二只IPO股票——黔源电力将发行5000万股A股，作为赴中小企业板挂牌的首只询价股，其估值和市场影响立刻成为热门话题。
黔源电力定价几何?
由于此前询价第一股华电国际的发行价格为2.52元，发行市盈率12.5倍。暂且假定黔源电力的发行市盈率也在12.5倍左右，则根据表1预测，其估值区间应在5至6元之间。然而，由于黔源电力将在中小板上市。从表2可见，A股市场与中小板之间的平均市盈率存在着27.45/19.36的风险补偿倍数。如果根据这个差异来调整黔源电力的发行市盈率，则可从12.5倍修正为17.72倍。这个市盈率也基本接近目前电力行业17.75倍的平均市盈率。可见，若对黔源电力给予5至6元的估值，就显得比较保守了。
再来考虑行业因素。黔源电力属水电行业，华电国际属火电行业。统计显示，A股市场给予水电企业的市盈率要高于火电企业，这与水电行业稳定的盈利预期以及良好的成长性有关。另一方面，黔源电力规模扩张的速度也高于华电国际，这些因素都可能会使其获得一个高于华电国际的发行市盈率。
但黔源电力也有缺陷，比如机构投资者可能基于该公司特殊的股东结构和较高的负债率，而做出一个相对保守的定价。综合以上各方面因素考虑，我们预计公司的定价区间为7.5至8元。
中小板冲击波
毫无疑问，询价制发行给弱市的相关板块带来了较大的估值压力。天相系统统计显示，从2005年1月1日询价制度正式施行，到1月27日(本周四)，上证指数(资讯 行情 论坛)下跌3.2%，而同期与华电国际及黔源电力相关的电力板块平均跌幅为7.77%，中小企业板跌幅为8.5%。在黔源电力本周公布“询价”消息后的当天，中小板平均跌幅就高达4%，而当天的电力板块则表现基本稳定。可见，黔源电力的发行对于中小企业板的影响远大于对电力板块的影响。这是由于：
一、电力板块的定价水平已经受到了前期华电国际发行的冲击，而作为一家中型水电企业,黔源电力与目前A股市场电力板块中，以大型火力发电企业为主的格局缺乏可比性，因此黔源电力不具有标杆作用，也就减弱了其定价对其他电力股的对比效应。
二、作为中小企业板首只“询价”发行的股票，黔源电力将更多地影响中小板及主板小盘股的定位体系。目前中小板平均市盈率27倍左右，平均价格为12.13元，远远高于主板市场19倍的市盈率，主板市场的中小盘个股也普遍高于同行业的大盘股。如果黔源电力上市后的市盈率只有20倍左右，绝对价位只有7-8元的话，显然会对中小板和主板种小盘股票产生较大的下拉作用。如果说华电国际2.52元的低发行价与其H股接轨，是A股一级市场与国际接轨的开始，则华电国际和黔源电力的年内上市，将加速二级市场的国际化“接轨”，投资者对此应有清醒的认识。
其实，能否准确预测黔源电力的估值区间并不重要，重要的是在股权割裂的框架下，在“新股询价制”这一国际惯例的发行方式之下，A股市场开始被迫全方位地与国际接轨，下跌因此成为了必然的选择。
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