宏观数据热火朝天 股市尴尬面临政策博弈

　　云电财金首席策略分析师唐智

　　元月下旬，2004年的经济数据如期出炉，可能是因为各项指标数据并未出乎经济界人士意料，因此鲜见以往充满热情或言辞激烈的评论。然而仔细咀嚼，还是不乏值得品评之处。

　　调控措施及时有效

　　2004年GDP增幅9.5%，与1978年改革开放以来9.4%的平均增幅基本持平。也就是说，9.5%并不是一个“过热”的数据，而是一个符合中国国情的适中数值。官方对2004年的总体评价是：“国民经济保持了平稳较快发展的良好势头”。

　　回过头来看，在2004年初，温总理曾在政府工作报告中称，希望2004年的GDP增幅在7%左右。这是因为决策层把增长的质量看得更重要，担忧过高的增速会引发恶性通货膨胀。2004年3.9%的年度CPI(全国居民消费价格总水平)增幅虽然是近年来的最高涨幅，若不是年中采取果断有力的调控措施，情况可能要严重得多。因此，现在看来中央高层在2004年初的担忧不无道理，其间采取的一系列“行政手段加市场调节”措施，在目前的制度转轨时期也是及时有效的。

　　另外，2004年经济增长质量的确有了一定程度的改善。与2003年相比较，2004年第一、第三产业对GDP的贡献率有所提高，而第二产业(工业)的贡献率有所下降，尤其是第一产业(农业)的贡献率由4%提高到10%，中央重视“三农”的政策收到明显效果。我们相信，在科学发展观的指引下，2005年的国民经济结构会更趋合理，增长质量会进一步提高。

　　需要引起高度重视的是，从表观数据上看，12月份的CPI涨幅已下降到2.4%，似乎趋势继续向好。但12月份的非食品价格同比上涨1.1%，与10月和11月持平。我们担心随着粮食与食品价格涨幅降低效应的弱化，如果能源、原材料等初级产品价格不能得到稳定有效的抑制，通货膨胀的压力依然存在。

　　管理层示好的真实意图

　　本月的证券市场虽然继续呈现疲弱态势，但有关高层领导并没有忘却对证券市场给予关怀。温总理在一季度的国务院工作安排中特别指出，要十分重视做好金融工作，加强和改进金融监管，保证金融平稳运行，促进证券市场健康发展；尚主席则认为，市场基本面正发生积极变化，要坚定发展信心；而在股指危难之时，更有证监会官员明确表示，不排除采取一些必要的阶段性措施保持市场稳定。如此强烈的托市言辞出自监管当局之口，在近年十分罕见。

　　而且，此次决策层并没有开空头支票，一个实质性的举措就是将证券交易印花税大幅降低，由2‰降至1‰。虽然降税的意图是希望股市上涨，但几年下来的几次降税，伴随的只是股指的节节败退。看来降低交易成本并不能保证股市上涨，因为这并没有提升股票的价值。

　　有意思的是，在5个月前的1400点时，为了稳定市场管理层停发了新股，目前在1200点又开始推出询价发行，这不免让人对管理层向股市示好的真实意图产生猜疑。

　　三大利好实施的可行性

　　近半年证券市场有一个特点，就是在领导人稳定市场的讲话后面，都有利好传言相伴，而且无人出来辟谣。

　　时下流行的三大利好：是(1)设立平准基金；(2)监管当局高层领导换人；(3)解决股权分置问题进行试点。

　　我们对此的看法是：(1)平准基金实为救市基金，从中国政治经济实情出发进行分析，该基金极有可能正处于酝酿之中，不过不到万不得已不会出手，至少当下不是时机；(2)高层领导换人并不是解决问题的关键。凭心而论，当前的管理层有求真务实的精神，为证券市场的长远发展做了大量积极有效的工作。市场持续几年的下跌，实为股权分置背景下价值回归的必然，是市场趋于成熟的表现，而非监管者意志所能左右；(3)解决股权分置问题进行试点，可能更多地体现了目前市场参与者的心愿，连证监会规划委的官员李青原也在本月中旬表示，股权分置是根本矛盾所在，她本人希望在年内解决。

　　解决股权分置问题到底有多难，难在何处呢？从根本上讲还是产权虚置惹的祸。现在市场希望国有股以公允价格流通，有关当局却怕因此背上国有资产流失的罪名。长期拖延下去，只能是股价继续与国际硬接轨，投资者继续受损，国有股也难达到实质性的保值增值。这样下去的结果虽然没有受益者，但却不会有谁会被问责国有资产流失，而不作为就意味着不犯错误。这就是国有资产产权虚置的奇妙效应。

　　由此看来，在以自然人持股为主的中小企业板块试点解决股权分置问题，也许真是有益的尝试。我们相信，绝大多数自然人大股东不会认为，以市场能接受的价格和方式使非流通股流通是个人资产的流失。如果试点成功，对国有股流通将起到直接的借鉴作用，至少会减轻有关当局“国有资产流失”的思想压力。