瑞银中国证券部主管袁淑琴：A股尚未泡沫化

　　李晶

　　2006年12月份以来沪指的急升，股价以及市盈率迭创新高，令股市泡沫论再度兴起。尤其是新年来沪指徘徊于3000点的关口、股指波动加剧的情况下，对于“泡沫”的争论更是一直没有停歇。昨日，在瑞银2007大中华研讨会上，瑞银集团董事总经理、中国证券部主管袁淑琴就2007年中国股市的话题接受《第一财经日报》专访。

　　《第一财经日报》：最近这段时间，国内关于A股市场泡沫的讨论非常多，争论也非常大，您对目前股市泡沫的判断是？

　　袁淑琴：现在的确是比较高位的市场，但是我觉得还没有到泡沫的程度，因为我们可以看到一些市场改善的地方，比如将有多个质量比较好的公司上市，同时还有H股的回归，这些都可以把一些热钱分流；同时基金为主的资金还在不断进入。应该说，2007年的局面还是比较合理的，供应和需求都在陆陆续续增加，这个情况下，真正形成泡沫的局面还没出现，当然人为的还是可以的，但是从客观的角度看，有供有求，个人觉得应该还是一个比较平稳的局面。当然，2007年无疑将是指数波动非常大的一年。

　　《第一财经日报》：A股市场的指数和股票市盈率在快速上升，成交量也超过香港市场，导致这种局面的主要因素是什么？

　　袁淑琴：A股市场超越香港，反映了A股市场与香港市场投资人基础的不同。香港市场投资者主要是由机构投资者组成，而A股市场还是以散户投资人为主。

　　A股市盈率之高跟市场以散户为主有关，但主要原因还是供求关系。A股市场最近出现的急速上升主要是由于供求关系出现变化。

　　《第一财经日报》：自中国人寿上市后，A股H股定价权之争的讨论达到高潮，您怎么看待这一问题？中国人寿A、H股价差达到70%左右，您觉得合理吗？

　　袁淑琴：关于A股H股定价权之争，其实很难说清，因为不同的A、H股的上市有先后不同，我认为最主要的定价因素还是当时的释放，当时的市场状况，无论A股H股是谁参考谁，最后的定价还是当时那个市场可以接受的价钱。

　　关于国寿，我认为二级市场的表现，不一定就代表它上市定价对还是不对，因为市场总是在变动的。所以二级市场的表现跟定价合理不合理有关系，但不是绝对的。

　　《第一财经日报》：对于2007年A股，您会建议投资者留意哪几个方面？

　　袁淑琴：首先，股改使大概70%的A股股票成为流通股，增加了流通股的供应；其次，H股的回归带来新股的供应，规模相当可观；最后，随着A股P/E值的上升，投资者对企业盈利也有一定憧憬。万一企业盈利增长跟不上或者比预期的低，会带来股票抛售的压力。P/E值升得越高，抛售压力也就越大。

　　《第一财经日报》：基于您的上述判断，投资者应该如何应对市场？

　　袁淑琴：不要过分追捧高估值或者高市盈率的股票，同时可以利用参与IPO或者二级市场配售的手段以较低价入市，在市场比较动荡或者跌势中，选择防御性比较强的行业作为重点投资，如运输、