定向增发：烫手山芋变成香饽饽

　　本报记者 李晶 发自上海

　　融资本是股票市场平常之事，但股市长达4年多的调整，使投资者对上市公司融资存在恐惧心理，即使是在2005年下半年市场逐步走好，元气恢复之时，融资的阴影依然笼罩在投资者心头。近期，随着实施、拟实施定向增发的上市公司越来越多，其中很多公司的股票也出现了不俗的上涨。市场人士认为，具有定向增发可能的公司需要引起投资者的高度关注。

　　之前惟恐避之不及的“烫手山芋”转眼变成了“香饽饽”的例子比比皆是：G广电(600831.SH)在增发方案公告后6个交易日内，股价上涨了38.95%；G老窖(000568.SZ)在15个交易日内股价上涨了35.82%；G驰宏(600497.SH)、G 天士力(600535. SH)、G 榕泰(600589.SH)等个股也都在短期内出现了较大涨幅。

　　“目前我国上市公司之所以将再融资锁定在定向增发方式上，主要是因为有诸多好处。”德鼎投资朱澄宇指出，“首先，因为定向增发符合管理层融资中不增加即期扩容压力的规定；其次，定向增发作为一种私募行为，不需要聘请承销机构，省去了公募所必须的刊登招股书等环节；最后，可以通过对融资对象的灵活选择，实现发行人各自不同的发展战略。”

　　市场人士介绍说，定向增发具体采用什么样的操作方式，主要取决于公司的发展战略，目前主要有以下几种模式：其一为引入战略投资者，对于上市公司而言，融资目的则退居其次，例如 G 华新(600801.SH)向holchin 的定向增发；其二为实现整体上市，上市公司通过向控股股东定向增发

股票，换取大股东相关经营性资产，从而达到上市公司控股股东整体上市的目的，例如G鞍钢(000898.SZ)、G 上汽(600104.SH)等；其三为财务重组，对于资产质量极差但具有“壳资源“的上市公司，通过定向增发置入具有连续盈利能力的经营性资产，从而挽救上市公司陷入退市困境。这与常规的先收购股权再置入资产相比具有周期短、成本低、见效快、风险小的特点，例如：*ST济百(600807.SH)等。

　　除此之外，还有项目融资上市，如G丰原(000930.SZ)；增强控股权，如万科A(000002.SZ)以及实施股票期权激励，如G海螺(600585.SH)等模式。

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证券相关研究员指出，除了从行业角度关注外，需要关注控股股东拥有多项优质资产的上市公司。

　　该研究员指出，定向增发股票还存在套利机会。“与以往再融资不同，目前的增发发行人将融资对象锁定在大股东、机构投资人身上。尤其是定向增发对象为机构投资人的股票，由于增发的公司大多具有良好的基本面和发展前景，而且增发价格又接近市场价，机构借增发之机，可以批量建仓，快速收集筹码，而限售的时间规定给中小投资者带来交易机会，投资者可以在限售期间密切关注定向增发股票的价格运行，如果目前二级市场股价与发行底价相差不远，或是现价低于发行底价的公司，那么交易机会就出现了，中小投资者可以做到与机构共舞，获得收益。”

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