长江证券：经济变局时代的风险和机遇

　　报告整理：开来投资

　　截至上半年，中国宏观经济维持短周期反弹的趋势，运行热度也创出了2005年2季度反弹以来的新高。宏观经济热度反弹的根本逻辑在于，中国政府避免人民币更快升值的情况下，经济外部失衡导致的流动性过剩，这造成了信贷投放过度、投资持续高位反弹、房地产等资产价格膨胀。当前宏观经济表面高增长低通胀背后的隐忧即产能过剩和资产泡沫的风险并未丝毫减轻，在油价等国际资源价格维持高位甚至不断创出新高的情况下，下半年国内面临一定的成本推动的通货膨胀压力。

　　

人民币升值或许不能从根本上解决中国贸易顺差问题，但可以通过转嫁国际资源高价格带来的成本压力，促使欧美经济体通货膨胀的上升和货币政策的进一步紧缩，从而冷却全球流动性过剩和经济增长热度。在全球经济一体化和中国货币政策失效的情况下，人民币升值应该成为全球货币政策传导机制的一个环节。同时，加大公开市场操作、加息、再次提高存款准备金率等货币政策手段在适当时期出台的概率也有所上升；对固定资产投资控制的行政手段力度也可能增强。

　　全球经济进入变局时代主要体现在以下几个方面：从国际角度看，主要经济体成本推动的通胀很有可能继续上升，长短期利率可能继续维持上行，而全球经济增速也将因此在下半年至明年出现放缓；国际资产价格包括期货、股市、

房价很可能因经济减缩和长短期利率上升出现波动加剧，甚至继续面临下跌压力。从国内看，一旦国际资产价格出现持续下跌压力并形成主要经济体财富效应逆转和经济放缓，中国出口减速、产能过剩和资产价格下跌压力便会显现，这可能增加经济波动的风险。

　　从行业看，造船、铁路设备、汽车中的重汽和轿车仍有保持高速增长的可能，而普通机械中的机床行业可望保持高速增长；铁路建设投资可望继续保持高速增长，新农村建设中的基础设施的投资领域有望成为下半年高速增长点，建筑服务企业可望从中获益；出口行业在人民币升值、

出口退税下调以及贸易摩擦逐步增大的情况下，前景不容乐观；食品饮料等消费品制造业可能因产能扩张而出现高点；看好煤化工等能源替代领域。

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