权证的各种分类

    朱华成

　　一、权证的各种分类

　　根据不同的角度，可以把权证分为不同的类型。

　　股本权证与备兑权证：

　　根据权证的发行人不同，目前市场上发行的权证一般分为两种类型，即股本认股权证和备兑权证(衍生认股权证)。

　　(1)股本认股权证：

　　股本认股权证也叫做公司认股权证，或者股本权证，是属于公司的融资活动，一般由上市公司发行。在行权时，上市公司增发新股，并且一行使价格售予股本认股权证的持有人。

　　我国

证券市场上曾经出现过的宝安认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于认股权证。目前上市交易的股改权证粗略的说是由上市公司大股东发行的股本认股权证。

　　(2)备兑权证：

　　备兑权证在国外也叫做衍生认股权证，包括认购权证和认沽权证。一般由证券金融机构的投资银行发行，发行人发行备兑权证并不是为了融资，而是提供投资者一种管理器投资组合的有效工具。备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。发行备兑权证不是上市公司的行为，不会增加股份公司的股本。

　　备兑权证一般在交易所上市交易买卖，发行人的责任和备兑权证的条款、操作细则会详细在备兑权证的上市文件中披露。发行人一般将被兑权证的标的股票或者抵押担保物存放在独立的受托人、托管人或者存放处，作为发行人履约的抵押。

　　如上海交易所规定国内权证发行人必须通过专用帐户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保；并且提供经上海交易所认可的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人。

　　股本权证和备兑权证的主要区别
　　

发行人	由上市公司发行	由券商等机构发行
发行目的	筹集资金	避险和 理财
行权结果	总股本数量增加	股本总数不变
标的资产	单一股票	单一股票，也可是股票组合或指数
期限	一般为1-5 年	6 个月至2 年
结算方式	给付股票	结算为股票给付，也可为现金结算

　　认购权证和认沽权证：

　　按照持有人的权利，权证可以分为认购权证和认沽权证。

　　(1)认购权证

　　赋予权证持有人一个权利但不是责任，以行使价在特定期限内购买相关资产。

　　(2)认沽权证

　　赋予权证持有人一个权利但不是责任，以行使价在特定期限内出售相关资产。

　　美式权证和欧式权证：

　　根据权证持有人的行权方式可以把权证分为美式权证和欧式权证。

　　(1)美式权证

　　权证持有人在权证上市交易后到到期日期间的任何时间都可以行使其权利。

　　有一种非标准的美式权证，业内也叫做

百慕大式权证，这种权证可以在到期日之前某一段特定的日期内行使权利。日前传闻光大证券拟发行的ETF权证就是百慕大式权证，它的期限是1年，但可以在到期日之前的3个月里的任何时间行权。

　　(2)欧式权证

　　权证持有人在权证上市交易后只能够在到期日期间的任何时间行使其权利。欧式权证是香港市场上最常见的权证类别。如目前市场上已经发行的宝钢权证就是欧式权证。

　　这些分类之间可以是相互交叉的。比如说一个权证可以是备兑权证，也同时可以是美式权证。但是无论权证是欧式还是美式，也不管权证是认购权证还是认沽权证，投资者均可以在到期日之前在市场购买或者出售持有的权证。从国外权证市场的情况看，只有相当小部分的权证投资者会选择行使权证，绝大部分投资者在到期前都会卖出持有的权证。

　　二、价平/价内/价外权证

　　价平、价内以及价外是指权证的状态，描述的是权证的行使价格和标的股票价格的价差关系。以认购权证为例，

　　根据认购权证标的股票价格和相应权证行权价格的关系可以把认购权证区分为“价内”、“价平”、“价外”认购权证。

　　价平认购权证：是指认购权证的行权价格等于或者非常接近标的股票的价格。

　　如宝钢股份8月31日的收盘价为4.50元，宝钢权证的行权价格为4.50元，这时宝钢权证是一个价平认购权证。

　　价内认购权证：是指认购权证的行权价格小于标的股票的价格。

　　如宝钢股份8月22日的收盘价为4.63元，宝钢权证的行权价格为4.50元，宝钢权证是一个价内认购权证。

　　价外认购权证：是指认购权证的行权价格高于标的股票的价格。

　　如宝钢股份8月29日的收盘价为4.46元，宝钢权证的行权价格为4.50元，宝钢权证基本上是一个价外认购权证。

　　同样的道理，对认沽权证来说也有类似的概念。

　　价平认沽权证：是指认沽权证的行权价格等于或者非常接近标的股票的价格。

　　价内认沽权证：是指认沽权证的行权价格大于标的股票的价格。

　　价外认沽权证：是指认沽权证的行权价格低于标的股票的价格。

　　权证状态表格：

状态	认购权证	认股权证
价内 价平 价外	S＞X S＝X S＜X	S＜X S＝X S＞X

　　S＝股票当前价格； X＝权证行使价格

　　有时投资者还会听到深度价内和深度价外的术语，那么这又是什么意思呢？实务界一般把权证的行使价和标的股票现货价格相差20%以上的价内权证称作为深度价内，把权证的行使价和标的股票现货价格相差20%以上的价外权证称作为深度价外。20%只是一种习惯，并不是一个绝对的划分点。有时候，根据股票价格的波动性，价差10%以上就可以认为权证已经处于深度价外或者和深度价内。

　　三、短期/中期/长期权证

　　根据权证的存续期长短，有时权证有短期、中期和长期之分。首先权证的长短，是指权证剩余的投资期限，一般我们把剩余期限小于1个月的权证界定为极短期权证，剩余期限在一个月到三个月的权证界定为短期权证，而剩余期限在三到六个月的权证界定为中期权证，最后剩余期限在六个月以上的权证叫作长期权证。见下表。

　　表格 1不同期限的界定

名称	剩余投资期限
极短期	一个月以下
短期	一到三个月
中期	三到六个月
长期	六个月以上

　　根据上海交易所权证管理办法，新发行权证最短期限是6个月，最长期限是2年。目前上市交易的宝钢权证剩余投资期限大约是11个月，属于长期权证。

    (作者系复旦大学理学博士，湘财证券研究发展中心金融工程小组首席数量分析师)

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