武钢两只权证涨跌牵动创设券商神经

　　“购买股票、创设权证”在股票和权证上涨刺激下，有进入单向循环的趋势

　　见习记者 王进

　　各创新试点类券商已经在紧锣密鼓地推出武钢认购权证产品。为了武钢认购权证的创设，券商拿出了重金来购买G武钢的股票。然而，这并不是一个无风险的投资，武钢认购权 证的剧烈涨跌都会给券商带来风险。

　　券商已经创设了大量的武钢认购权证。数据显示，11月29日，券商首次创设了1.67亿份武钢认购权证，接下来的4个交易日券商创设的武钢认购权证数量依次为1.99亿份、0.7亿份、1.46亿份和0.76亿份。截至本周一，由券商创设的武钢认购权证总数已经达到6.47亿份，是武钢认购权证首次发行数量的136.5%。

　　权证的大量创设为G武钢带来新的买盘。认购权证的创设要求以100%的标的

股票为担保，6.47亿份武钢认购权证意味着6.47亿股G武钢股票，这一数量已经达到G武钢目前流通股数量的27.30%。11月22日至本周一，G武钢上涨11.55%，同期上证指数下跌3.64%，同一板块的G宝钢下跌2.54%。分析人士认为，G武钢的特立独行与武钢认购权证的创设具有直接关系。

　　“G武钢的上涨也会刺激武钢认购权证的上涨，”有业内人士分析。他认为，武钢认购权证目前还是一个投机性较强的品种。从最近几天的表现看，武钢认购权证的涨跌均比标的股票G武钢的涨跌幅度大也证明了这点。

　　目前，券商研究武钢认购权证所采用的方法大多是Black-Scholes模型。根据该模型，在无风险收益率为1.8%、股息率为0、波动率为50%的假定条件下，11月21日G武钢的收盘价为2.51元，对应的认购权证理论价值为0.38元；本周一G武钢的收盘价为2.80元，对应的认购权证理论价值为0.53元。在这段时间里，G武钢上涨0.29元，其认购权证的理论价值仅上涨0.15元。如果武钢认购权证上涨的绝对价格与G武钢股价的表现相同或相近，那么，在G武钢上涨后，武钢认购权证与其内在价值相差的幅度会更大，券商创设武钢认购权证的动力会更强。在券商创设武钢认购权证的过程中，G武钢的股价高低显得并不重要。

　　“这是一个周而复始的过程，”中投

证券研究员丁俭博士说。他认为，认购权证价格高估会增加券商创设权证的动力，而创设认购权证又会为G武钢带来新的买盘并带动股票价格上涨，G武钢股票价格上涨则有可能促使认购权证价格进一步上升，推动券商新一轮认购权证创设热情。股价和认购权证形成互动式上涨，这种趋势会延续一段时间。只有认购权证的价格涨到市场普遍感到恐惧，或者其他新的权证品种大面积上市，市场供应量迅速扩张，导致现在求大于供的关系发生逆转，认购权证的价格泡沫才会破灭。

　　从历史经验看，泡沫破灭的过程往往伴随着证券价格的短期大幅震荡。业内人士认为，武钢认购权证也很难摆脱这种规律。

　　“武钢认购权证的暴跌会给当日创设的券商带来风险，”国信证券研究员陈晓静认为。她进一步解释说，如果在买入G武钢的同时发行等额的武钢认购权证，那么，只有在G武钢的股价跌到券商买入每股G武钢的成本与卖出每份武钢认购权证之间的差价以下时，券商才会面临损失。不过，由于买入G武钢和抛出武钢认购权证至少间隔一天时间，因而，能否顺利抛出武钢认购权证以及抛出武钢认购权证的价格与买入G武钢的成本之间的差额大小，决定了券商创设该品种的风险程度。

　　“武钢认购权证的暴涨会给已经抛出认购权证的券商带来短期风险，”国信证券研究员熊侃补充道。“本周一武钢认购权证上涨。如果上周五有券商在1.1元附近抛出武钢认购权证，这些券商现在买回权证就面临损失，如果不买回来资金就会被占压在G武钢股票上。如果券商的资金被大量占压在一个权证品种上，券商就会失去创设其他品种的机会，从而降低了资金的使用效率。”

　　世上没有免费的午餐。券商在分享权证盛宴的同时，也承担了相应的风险。