驰宏锌锗同比环比严重背离 成长性可能钝化

　　理财周报特约作者 清议

　　数学上的拓扑关系是指一个物体在空间连续变形中引起的与其他物体之间的变量关系。落到价值投资层面，拓扑关系似乎意味着股价的变化取决于业绩的变化，而业绩变化由一系列变量因素决定。其中，发生在会计报表前后期业绩之间的变量关系至关重要。为此，投资者应提前预知该等变化，并及时理出对应的操作思路。这无疑需要在分析会计报表上下功夫，眼下可谓恰逢其时。

　　人们通常所说的业绩成长性，说到底是指上市公司净利润在前后相连的会计期间所表现出的同比或环比增长。值得注意的是，投资者往往过度关注同比增长率，忽视环比增长率，以致忽视业绩成长性当中暗藏的风险。以驰宏锌锗为例，尽管半年报显示公司净利润同比增长84%，但与2006年下半年净利润比较，环比增长率为-1.63%。鞍钢股份半年报净利润预计同比增长50%～70%，按中间值计算净利润大致为49亿元，但环比结果是较2006年下半年增长29%。

　　受拓扑关系指引，投资者需要将会计报表分析的范围扩大到季度，以便更加全面地观察上市公司业绩成长性的前后期组合变化趋势。仍以驰宏锌锗为例，基于产能扩张因素，驰宏锌锗2006年一季度净利润同比增长181.6%，半年度同比增长率大幅提升至607.8%；受益于锌价上涨，三季度同比增长率进一步提升到733.8%，全年增长率为690.8%。这显然是一个非常漂亮的成长性趋势。如果投资者当初能够及时发现该等业绩成长性趋势，哪怕是在2006年三季度报告披露后开始持有驰宏锌锗，回报也是十分惊人的。

　　一般的规律是，如果半年度净利润同比大幅增长，环比增幅亦颇为可观，而且上年三季度、四季度净利润金额较此前两个季度没有出现大幅增长，今年下半年业绩的高成长性基本上就可以得到确认。相反，如果上年一季度、半年度、三季度及年度净利润持续大幅增长，以至于计算今年增长率的基数较高，在今年一季度、半年度净利润增长率持续放缓的情况下，今年下半年业绩成长性出现钝化的可能性就非常大。

　　遗憾的是，分析结果令人对近来牛气冲天的驰宏锌锗今年下半年业绩成长性捏一把汗。该公司2006年三季度当期净利润2.56亿元，较二季度环比基本持平；而四季度当期净利润4.19亿元，较三季度环比增长63.7%。鉴于今年一季度、半年度净利润同比增幅逐步下降，加上近期锌价表现平平，预期今年三季度公司业绩与二季度持平，甚至四季度业绩继续与二季度持平，应当说是理性的。结果是，驰宏锌锗2007年全年预期净利润13.94亿元，预期同比增长率34.5%。从一季度增长179.8%，到半年度增长83.9%，再到全年预期增长34.5%，由此得出公司2007年业绩成长性不断钝化的结论一点都不夸张。

　　同样的情况也发生在

　　接下来，如果能从更多的绩优股会计报表当中发现下半年业绩成长性将呈现前后期组合性钝化趋势，相信投资者都明白内地股市将会发生什么变化。

　　不过，仅就以上两家上市公司而言，今年下半年业绩成长性钝化，并不意味着其全年净利润不再增长，只是增长率相对放缓而已。不仅如此，部分绩优股下半年业绩成长性钝化，也不意味着其他