中金岭南：股改有金可挖

　　中金岭南(资讯 行情 论坛)公布修改方案，再将对价提高至每10股支付2.8股

　　作者:陆勤 秦雪青/文

　　中金岭南于9月13日公布了股权分置改革方案，成为股改全面铺开后首批披露方案的公司之一。根据方案，公司非流通股股东为获得其持有股份的上市流通权，拟对流通股股东每 10股支付2.5股的对价。9月22日，中金岭南公布修改方案，再将对价提高至每10股支付2.8股，考虑到行业特点和大股东原来的持股比例。公司充分反映了非流通股股东进行股改的诚意和对流通股股东利益的尊重。

　　公司主要从事铅锌资源性工业企业，在有色金属领域具有较大的资源优势和规模优势，也属于关系国家经济命脉的重要行业。《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中明确指出：“对关系国计民生及国家经济命脉的重要行业和关键领域，以及国民经济基础性和支柱性行业中的国有控股上市公司，国家要保证国有资本的控制力、影响力和带动力。”而第一大股东广东省广晟资产经营有限公司持有国家股比例仅为46.7%，支付对价后仅为34.8%，这种相对控股的比例已经接近了政策底限。

　　从非流通股股东的付出来看，其股份送出率达到了25.3%，相当于非流通股东每10股送出了2.53股，对“非流通股送出率”指标进行对比后发现，中金岭南非流通股股东的送出率在本轮公布方案的20家主板公司中排在前5位。由此可见，出于对股改和流通股东的诚意，中金岭南确实尽了相当大的努力。

　　按目前广东省相关政策看，第一大股东的最低持股比例要达到公司总股本的三分之一，而股改完成后广晟资产经营有限公司的持股比例仅为34.8%，可在二级市场减持的比例不过1.5%，其他非流通股股改后持有4.4%，两者相加不超过6%，远比一次增发或配股增加的流通股数小得多。因此，单从公司的股本结构看，该股未来非流通股获得流通权后对股价几乎不会产生什么压力。

　　在支付对价的同时，广晟公司承诺：“持有的中金岭南非流通股份自获得上市流通权之日起，至少在十二个月内不上市交易或者转让。在十二个月满后，除一年内可减持的用于中金岭南高管人员股权激励部分以外，其余股份在接下来的十二个月内也不上市交易或者转让(即在自获得上市流通权之日起二十四个月内不上市交易或者转让)。在上述承诺期期满后，其通过深交所挂牌交易出售股份，出售数量占中金岭南股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十。”这有助于化解流通股股东对大股东减持

股票的顾虑，加上股本结构的因素，等于是给未来走势加了“双保险”。

　　另外，广晟公司还承诺：“提出中金岭南自2006年开始连续3年每年分红比例不低于当年实现可分配利润的50%的分红议案，并保证在股东大会表决时对该议案投赞成票。”这给看重分红的机构投资者吃了一颗“定心丸”。

　　控股股东广晟公司在中金岭南完成股权分置改革工作后，将按照国家和广东省政府有关规定对中金岭南高管人员实施股权激励计划。这将完善公司治理结构、使公司管理层与股东利益更趋于一致，对提高公司经营业绩，为股东带来更多回报都具有积极意义。

　　近年来，我国镀锌的下游行业增长很快，导致了对锌的需求大量增加。中金岭南年产铅锌精矿14万吨(金属含量)、铅锌金属冶炼25万吨。由于下游消费类产品需求的持续稳定增长，我们认为未来锌价将维持高位运行，对公司的经营业绩起到较强的支撑作用。

　　我们预计2005年业绩的提升主要依靠价格的上扬，2006年下半年，配股项目投产后公司的产能将扩张11万吨左右，规模扩张后，竞争力将得到提升。我们预计2005、2006年公司的每股收益分别为0.58元和0.70元。

　　按照公司每10股送2.8股的股权分置改革方案和9月9日7.05元的收盘价计算，中金岭南的自然除权价格在5.51元，按照我们所做的盈利预测，此价格对应的2005、2006年的市盈率分别为9.5倍和7.9倍。根据我们的研究和统计，美国纽约

证券交易所有色金属行业的平均市盈率水平在19倍左右，而Falconbridge等国际行业龙头企业2005年的动态市盈率水平在11-13倍左右。如果以这些成熟市场的市盈率水平作为今后我国全流通市场的合理估值参照，则中金岭南的合理价格应该在6.38元以上，较自然除权价位有16%的涨幅，比当前的G股平均涨幅略高。由此分析，公司目前推出的股改方案较为理想。

　　中金岭南的基本面无疑得到了基金等机构的认同，也增大了股改一次成功的可能性。

　　(作者为世纪证券研究所研究员)