新奥能源2019营收破千亿增长逻辑：清洁能源替代+城燃项目并购

原标题：新奥能源2019营收破千亿增长逻辑：清洁能源替代+城燃项目并购 来源：徒步去远方

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有这样一类企业，它们常年业绩很少出现突飞猛进的变化，而是稳健增长，派息稳定，经营现金流充沛，深受机构和价值投资者的喜爱。新奥能源就是这类企业中代表。

作为公用事业城燃行业的龙头企业之一，新奥能源充分受益于城市燃气项目的增加及国家清洁能源替代政策的推进。根据十三五规划，城镇居民气化率在2020年将达到50%-55%，2030年达到65%-70%。覆盖人口逐渐增大，户均用气量持续提升，这是城燃行业确定的发展趋势。换句话说，公司未来增长的确定性极强。

以史为鉴，近几年新奥能源客户数量与燃气销量均保持了快速增长。2017年以来由于煤改气政策推行以来，公司的管道燃气销售业务连续两年增速超过了30%。

3月16日，新奥能源披露了2019年年度报告， 2019年实现营业收入1024.9亿元（包括字公司、合营、联营公司），同比增长17%；核心利润52.78亿元，较2018年增长18%，继续保持着稳定的增速。

稳健，新奥能源发展之路的代名词

2019年受益于天然气销售业务、综合能源销售及服务和增值业务的稳健增长，公司营收和核心利润分别增长15.6%和18%。业务的增长使得经营活动现金流大幅增长40.9%至116.9亿元。

由于高毛利的综合能源销售、服务业务及增值业务占收入比重增加，毛利较低的燃气批发业务占比下降，导致公司毛利率同比上升0.4个百分点，达到16.1%。

值得注意的是，拥有人应占溢利达到56.7亿元，同比增长101.2%。这除公司核心业务持续增长带来盈利增加之外，另一个重要影响因素是2019年受油价影响，对冲液化天然气（LNG）长约价格的衍生合同公允价值出现大幅增长。

事实上，坐拥良好赛道的新奥能源除了享受行业模式带来的稳健增长外，另一块影响公司业绩的因素就是油价波动。为了降低油价波动对公司真实业绩的影响，公司签订了为期5到10年的国际LNG采购合同，并会为一定比例的采购计划进行套期保值。2019年新奥能源商品衍生合同已变现的收益为1.78亿元，未变现收益为6.33亿元。相比2018年出现大幅增长。

考虑到燃气企业做套期保值是为了保供而不是盈利为目标，所以要了解新奥能源的基本面，应该参考核心利润这个指标。

再来看新奥能源几项关键运营指标：天然气总销售量达到269.63亿立方米，同比增长了15.6%；综合能源销售量则达到68.47亿千瓦时，同比增长了137.2%。

公司2019年对营业收入重新分类，将管道燃气销售和汽车燃气加气站合并为天然气零售业务。去年天然气零售业务实现营业收入545.15亿元，同比增长超过20%。

具体来看，最核心的工商业用户及住宅用户燃气销售量，分别达到153.34亿立方米和33.45亿立方米，同比增长幅度均为15.9%。

得益于公司在城燃领域的龙头地位，业务覆盖区域及人口仍在稳定增长。截至2019年底，国内城市的燃气项目数量达到217个，相比上年增加了30个。可接驳城区人口同比增长9.8%达到1.04亿人。累计住宅用户达到2092万户，工商业用户14.88万家。

除此之外，另一个比较亮眼的业务是综合能源业务，综合能源业务客户一般是工业园区及机场、商场等公共用户，新奥能源为其提供常年稳定的供电、制热、制冷等能源需求。2019年综合能源销售量达到68.47亿千瓦时，同比增长137.2%。

这是公司近几年着力布局的结果，2019年新奥能源投运的综合能源项目增加了36个，总数已经达到98个。目前整体市场规模仍有巨大提升空间，未来会成为一项重要的收入来源。

清洁能源替代+城镇化：新奥能源稳定增长的主要逻辑

新奥能源成立于1992年， 2001年在联交所上市，目前已经成长为国内城市燃气和能源服务的龙头。

城燃业务稳定增长的主要逻辑是，城市化率的提升，以及近年来煤改气政策的推进。2017年煤改气实施以来，新奥能源的管道燃气销售业务实现了年均超30%的增长。

这个增速不仅是用户基数扩大带来的，还包括户均用气量提升这个因素。2018年覆盖区域气化率达到58.8%，同比提升1.3个百分点，2019年进一步提升至60.4%。根据十三五规划，城镇居民气化率在2020年要达到50%-55%，2030年将达到65%-70%，这是煤改气及清洁能源替代等政策合力的结果。这意味着一方面新增市场和用户带来了增量需求，另一方面存量用户的需求还将稳步提升。

随着下游需求的持续增长，公司的“圈地”还将继续。目前在煤改气重点地区及东部发达地区均已布局了项目，城燃行业具有管网效应，一旦管网达成了一定规模，后续扩张成本会进一步降低。已经铺设管网的地区，用户一般不会再更换供应商，这样一来议价能力也会提升。预计传统的燃气销售业务未来持续保持增长。

再看公司这几年重点布局的另一项业务——综合能源业务，根据能源十三五规划和《关于推进多能互补集成优化示范工程建设的实施意见》目标测算，仅园区天然气分布式的装机规模将达2141 万千瓦，对应天然气需求量超130 亿方。而2016年底，装机规模仅为1200万千瓦，中间存在巨大的市场空间。这是新奥能源这几年综合能源项目大幅增长的大背景。

相比同行业公司，新奥能源已经在综合能源项目服务上展现出了自己的优势，目前在手项目数量位于行业前列，而且参与的数百个项目涵盖了工业园区、旧城区改造、生态园区、交通枢纽等各种类型。新奥能源最终目标是借助园区燃煤替代、工业企业进园的机遇，最终转型为综合能源服务商。

在清洁能源产业链上下游，新奥能源已经建立起了自己的优势。新奥能源母公司新奥集团旗下拥有清洁能源完整产业链。2019年8月，新奥集团对新奥能源进行控股股东层面的重整，新奥能源股东新奥国际及其全资子公司精选投资控股将其全部股份转让给新奥股份，完成后新奥股份对新奥能源持股达到32.8%。本次重组是为了发挥集团上下游一体化的协同优势。

新奥股份拥有成熟的天然气生产工艺，持有中海油北海45%的股权，以及澳大利亚第二大油气上市公司Santos10.07%股权。中海油北海 LNG 工厂加工的原料气为中海油海上石油伴生气，主要销往珠三角。Santos也具备丰富的天然气储存量，并且在全球有多个项目。重组后成功后，新奥能源无疑在气源供应方面，具有了很大优势。

值得注意的是，近两年上游气源价格不断提升，收费也逐渐标准化，这个趋势已经在推动行业的整合步伐，中小燃气公司在价格改革和气源短缺双重压力下，将不得不寻求被并购，行业集中度会进一步提升。

目前新奥能源尚处在跑马圈地阶段，随着市场规模的进一步扩大及行业集中度的提升，规模效应和协同效应带来的效率提升很快就会显现出来。