嘉里物流(00636)多元化业务有效抵御外部不利环境，业务维持良好增长

原标题：嘉里物流(00636)多元化业务有效抵御外部不利环境，业务维持良好增长 来源：中金公司

公司近况

上周，我们参加了嘉里物流组织的2019年投资者活动日，并与公司管理层进行交流。公司的业务多元化程度高，以抵御不利的外部环境影响，年初至今利润取得了健康增长。我们看好公司2019-2020年的业绩增长，维持跑赢行业的评级。

评论

据管理层介绍，下半年以来，公司核心利润指标(EBIT、核心净利润等)均健康增长，各个区域(包括中国香港、中国大陆、中国台湾、除大中华地区外的亚洲地区)EBIT均实现不同程度的增长。我们认为，在香港本地经济低迷、外部贸易条件不佳的环境中，公司依旧能录得核心财务指标健康增长，主要原因有：1)业务组合多样使得抵御风险被有效分散、新业态与核心客户业务量增长贡献利润增量；2)亚洲内部的贸易相对活跃(中国和中亚地区货代与物流业务与工程物流增长较快)。

分地区看，中国香港地区虽然本地经济相对低迷、消费总水平下滑，但由于公司核心客户的业务量增长以及经销与代理业务的贡献(例如illycafe)，利润仍然实现增长；中国台湾地区受益于部分制造业(例如手机零配件)转移，录得了双位数的利润增长；中国大陆和中亚地区受益于贸易活跃，工程物流与货代均实现较好增长；东南亚地区中，泰国地区的快递业务增长量仍然很可观，但受高基数与拓展业务的成本开支影响，增速有所放缓；马来西亚的快递业务也运营良好，其他地区还处于培育期中。

展望明年，我们认为公司仍能实现稳健增长。从地区上，中国台湾、中国大陆、和亚洲地区预计将继续贡献主要利润增量。此外，Kerry Express Thailand分拆上市完成后，公司可能派发特别股息。

估值建议

维持2019年2019/2020年净利润预测45.78亿港元(同比+88%，扣除香港货仓出售影响同比+9%)/28.36亿港元(同比-38%，扣非同比+12%)。当前股价对应2019/20年4.7倍/7.5倍市盈率，2019/20年14.8倍/12.4倍核心市盈率。基于公司业绩的确定性，我们维持跑赢行业评级和目标价15.75港元，对应2019/20年18.8倍/15.6倍核心市盈率，2019/20年5.9倍/9.6倍市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

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