澳博控股(0880.HK)接连跳水，未来看点在哪里？

一、事件

澳博控股(0880.HK)公布2019年上半年业绩：

总收益170.74亿港元，同比减少0.7%；

博彩净收益为167.2亿港元，同比减少0.7%；

经调整EBITDA为20.78亿港元，同比增长6.1%；

股东应占溢利为16.79亿港元，同比增长12.1%；

每股盈利29.6港仙，中期股息每股8港仙。

2019年上半年的中场赌枱博彩毛收益较上年同期增加8%，VIP博彩毛收益减少25.1%。期内，角子机业务毛收益较上年同期减少1.2%。澳博占澳门博彩收益的14.1%，当中包括占中场赌枱博彩毛收益的18.2%、VIP博彩毛收益的10.7%。

同时，新葡京酒店的入住率较上年同期减少1.5%至94.8%。期内，每日平均房租减少1.1%至1487港元。.

上葡京将在2019年底前完成，并随即申请相关牌照开始营运。

图片来源：公司公告

二、点评

虽然澳博GGR为 -10%、VIP 为-31%、中场+8%，低于行业数据，但对澳博来说是常态。业绩未公布，市场已经“春江水暖鸭先知”，从上周五开始连跌三天，累计下跌7.35%。

这次业绩主要是中场贡献，业绩亮点是公司EBITDA同比增长14%，超市场预期。EBITDA Margin是 10.5%，创下20 16年以来的新高。

VIP业务依旧疲软，对澳博来说属正常，澳博较少和博彩中介合作，预计等上葡京开业后VIP业务才有望提振。

上葡京的竣工时间是在今年年底，在2020年春节前全部开业，符合大家的预期。

澳博的赌场主要集中在半岛，随着其他新赌场的设立，客流量逐渐转移至氹仔，加上过去公司缺乏新项目，它拥有的酒店房间全澳门最少，澳博的市占率逐渐下降，历史 EV/EBITDA平均接近9倍。

投资约 360 亿港元的上葡京是澳博第一个大型综合度假村项目，走高端奢华路线，主要对标永利澳门(1128.HK)的永利皇宫，开幕后，预计会引入更多的VIP博彩业务，在一定程度上分流永利的客流。

上葡京项目下设3 家酒店，包括上葡京、Palazzo Versace、Karl Lagerfeld，能提供近 1900 间房间。除了高端元素外，上葡京也集合了合家欢元素，它和中免合作了占地7500平方米的免税店。

相比其它公司，澳博的管理层更具本土色彩。2019 年 1 月 23 日，霍氏基金、Lanceford、信德集团、Interdragon、何超琼签署联盟协议，签订各方合计所持澳门娱乐股份达到53.012%。霍氏基金与赌王家族联盟，双方都具有深厚的管理或经营赌场经验，澳博未来的经营会更具稳定性。

截至2019年Q1，澳门六大博彩公司共有6624张赌台，澳博拥有的数量最多，占了26%。澳门政府规定未来 10 年，每年赌枱增幅不得超过 3%，在 2022年前只余下 552 张潜在新供应，按照原本的占比测算，我们估计澳博能获得140张赌台，依然可以保持行业领先。

根据管理层指引，上葡京年底开业，那申请牌照也需要一年半载，假设2020年只营运1个季度。由于上葡京客房数量和丰富的娱乐设施，预计澳博2020 年总收入同比增长 15%， EV/EBITDA 9~10倍。