澳博控股(0880.HK)：看好新项目「上葡京」成复苏催化剂，给予「增持」评级，目标价 10.4 港元

原标题：澳博控股(0880.HK)：看好新项目「上葡京」成复苏催化剂，给予「增持」评级，目标价 10.4 港元 来源：格隆汇

　　目标价：10.4 港元

　　首次覆盖，给予「增持」评级，目标价 10.4 港元

　　过去市场给予澳博的历史 EV\/EBITDA平均只有 8.9倍，主要由于公司缺乏新项目贡献，以及 整体澳门博彩收入从半岛转移至凼仔，使主力在半岛经营的澳博在竞争下损失了市占率。然 而，我们预期在上葡京的开幕后，澳博有望抢回过去损失的市占率，我们认为上葡京会成为 估值提升的催化剂。我们给予澳博（880 HK）首次覆盖「增持」评级，目标价 10.4港元，相当 于潜在升幅 10.63%，主要是基于 2020年 12倍 EV\/EBITDA估值，再减每股 0.6港元的净负 债。

　　「上葡京」为澳博带来增长动力 澳博通过旗下 4 家自营（新葡京、葡京、回力海立方及海岛娱乐场）及其他 16 家第三方经营的 娱乐场提供博彩业务，但主要集中在澳门半岛区域。随着投资约 360 亿港元的综合度假村项 目「上葡京」工程踏入即将完成，这是集团唯一坐落在凼仔的自营娱乐场，有望抢回过去丢 失的市占率。我们认为「上葡京」将成为集团未来增长的催化剂。

　　预计「上葡京」在明年正式开业，预测明年 EBITDA 达 17.6 亿港元 我们预期上葡京的建设工程将在今年下旬完成，预计在明年第二季全面开业。上葡京 95%面 积为非博彩元素，3 间酒店合共提供约 1910 间客房及套房，另外设有一个面积达 7500 平方 米的大型免税店。我们预测在 2020 年至 2022 年，上葡京将可录得经调整 EBITDA 分别达 17.6亿港元、33.4亿港元及37.8亿港元。由于项目非博彩元素较多，我们预测非博彩业务的 EBITDA 占比分别为 27%、25%及 26%，在较高润率的中场及非博彩业务推动下，上葡京的 经调整 EBITDA 利润率将达到 13.4%、17.6%及 18.6%，高于目前集团的水平。

　　预测 19-21 年经调整 EBITDA 复合年增长率 24%

　　我们预测集团 2019 年、2020 年及 2021 年的经调整 EBITDA 分别为 38 亿港元（同比增长 2%）、52.3 亿港元（同比增长 38%）及 70.2 亿港元（同比增长 34%），相当于三年复合年增长率 达 24%。我们预测来自上葡京项目的经调整 EBITDA 分别达 17.6 亿港元、33亿港元及38 亿 港元。

　　风险提示 （一）签证政策收紧；（二）赌场续牌风险；（三） 中国经济放缓影响居民出游意欲