浙商证券--劲嘉股份年报点评：烟标有望迎修复彩盒+新型烟草持续发力|疫情_新浪财经

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原标题：浙商证券--劲嘉股份年报点评：烟标有望迎修复彩盒+新型烟草持续发力来源：金融界

烟标：多重因素干扰 20年短期表现，看好 21年迎来修复疫情期间 2020年中国卷烟产量为 2.3亿支，同比下降 4.32%。公司 20年全年烟标营收 23.99亿元，同比下降 13.79%；Q4烟标营收 5.94亿元，同比下降18.90%。劲嘉烟标业务明显承压，主要系

（1）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少

（2）疫情背景下中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右；

（3）老产品面临持续降价压力。此外，今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务，有望持续贡献增量。综合来看，看好公司烟标主业明年回归增长通道。

彩盒：大包装领域持续发力，盈利能力稳步提升公司在彩盒领域持续发力，彩盒业务 H2合计营收 5.00亿元，同比增加 0.03%；

20全年营收 9.20亿元，同比增长 10.04%。从全年来看，基于 19年彩盒营收统计口径额外包含供应链收入，剔除后 20年彩盒同比增幅亮眼。20年彩盒毛利率为 38.52%，同比增加 6.15pct。伴随订单增长基地产能利用率提升，且公司优质 3C 客户（毛利率较高）销售占比提升，我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升。细分来看，我们估计精品烟盒 20年占比 55%左右，持续深挖中烟客户份额；消费电子包装在电子烟在电子烟市场火热的拉动下预期保持高增长态势；

酒包装年初疫情影响增速放缓，下半年受下游中高端白酒景气度提升以及与茅台、五粮液、国台、洋河等大客户的合作稳步推进，酒包装业绩开始贡献增量。

综合来看，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。

新型烟草：打造综合解决方案服务商，营收三位数高增公司有序开展新型烟草相关 ODM/OEM 服务，积累研发和专利，积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商。2020年新型烟草在全球发展态势良好。今年疫情背景下国内新型烟草政策推进节奏略低于预期，公司掉转矛头进军海外市场。我们估计新型烟草 2020年业务收入达到 0.35亿元左右，相对 2019同比增长 118%左右。

20年费用率降低，存货和营收账款周转加快从全年来看，公司20全年综合毛利率34.80%。期间费用率同减1.8pct至12.73%，其中销售费用率 1.73%（-1.91pct）；管理费用率同减 0.16pct 至 11.12%；财务费用率同增 0.03pct 至-0.12%。从单季度来看，Q4利率 25.20%。期间费用率 12.48%（-3.2pct），其中销售费用率同减 5.56pct 至-0.78%；管理费用率同增 2.26pct 至7.59%；财务费用率同减 0.27pct 至-0.04%。

截至报告期末公司存货 6.39亿，较期初增加 2.62亿，存货周转天数较去年同期减少 29.43天至 101.45天；应收账款及票据较期初增加 0.18亿至 6.14亿，应收账款周转天数较去年同期减少 9.23天至 51.96天。综合来看，期内公司经营性现金流净额 10.45亿，较上年同期减少 1.45亿。

盈利预测及估值我们预计 21-23年分别实现营收 49.73/57.53/66.05亿，同增 18.65%/15.68%/14.81%；归母净利润 11.85/13.42/15.06亿，同增 15.10%/13.31%/12.21%。当前股价对应 PE 为 12.12X/10.69X/9.53X，维持“买入”评级。

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