原标题：国信证券--华友钴业2020年年报点评：协同效应突出，再迎涨价周期【公司研究】 来源：国信证券
【研究报告内容摘要】
2020年业绩符合预期， Q4盈利大幅增长 公司 2020年营收 211.87亿元（ +12.4%），归母净利润 11.65亿元 （ +874.5%）， 盈利大幅增加。 其中 Q4营收 63.48亿元（ +31.4%）， 归母净利润 4.78亿元（ +1685.9%）。 全年毛利率为 15.66%（ +4.50pct）， 净利率为 5.31%（ +4.74pct）。 20年公司主要产品如铜、钴、三元前驱 体产销两旺， 成本降低显著， Q4盈利大幅增长拉动全年综合毛利率。
一体化助力毛利率提升，三元前驱体实现高速增长 2020年公司钴产品营收 50.81亿元（ -11%）， 销量 2.26万吨（ -8.19%）， 营收下降主要系部分产品销售转为受托加工；铜产品营收 30.14亿元 （ +14%）， 销量 7.83万吨（ +18%）；三元前驱体营收 25.32亿元 （ +120%）， 销量 3.33万吨（ +136%）；钴、 铜、 镍产品毛利率增幅明 显， 分别为 21.1%（ +9.8pct）、 45.0%（ +12.5pct）、 12.3%（ +9.4pct）。 短期看好上游资源涨价，长期关注一体化产能落地 短期看 21年铜、钴和镍价格有望保持高位，公司直接受益。
公司三元 前驱体深度绑定 LG 和浦项， 全球出货占比已从 5%上涨至 20年的 11%， 未来三年产能规划巨大。当前公司拥有自营前驱体产能 5.5万吨， 与 LG 和浦项合资产能正在建设，完全投产后三元前驱体产能有望达到 近 18万吨；三元正极方面乐友公司 4万吨产能预计 21年逐步释放， 公司远期三元正极产能有望达到 13万吨； 另外公司与青山合建的印尼 6万吨镍项目预计 21年底建成，将持续增强公司一体化布局。 风险提示： 电动车需求不及预期； 资源价格剧烈波动；扩产不及预期。
投资建议： 看好一体化竞争优势，维持“增持”评级 公司产业链一体化布局逐步完善，短期受益于涨价周期，长期受益于 产能释放。基于公司 20年业绩超预期和 21年资源品价格大幅上涨， 我们上调了 21-22年盈利预期，预计 21-22年归母净利润 19.9/25.0亿 元（原预测 14.42/21.04亿元），同比增长 71%/26%，新增 23年盈利 29.3亿元（ +17%），对应 21-23年 EPS 分别为 1.64/2.06/2.41元，对 应 PE 分别为 42/33/29倍，维持“增持”评级。
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