志邦家居(603801)：Q2业绩超预期 衣柜+大宗贡献高增长点

原标题：志邦家居(603801)：Q2业绩超预期 衣柜+大宗贡献高增长点 来源：山西证券股份有限公司

事件描述

7 月14 日，公司发布2020 年半年度业绩快报：报告期内，公司实现营业收入12.24 亿元，同比增长6.57%；归母净利润0.51 亿元，同比下降53.99%；扣非后归母净利润0.43 亿元，同比下降56.35%。

事件点评

新冠肺炎疫情影响下，二季度业绩增长超预期：2020Q2 营业收入同比增长22.22%，净利润同比增长21.44%。作为定制家具第二、三阵营成员，公司业绩增速大幅跑赢行业整体水平。2017-2019 年，公司营业收入年均复合增长率为17.19%，归母净利润年均复合增长率为18.60%，同期定制家具9 家上市公司合计营收年均复合增长率为16.33%，合计净利润年均复合增长率为15.38%。

衣柜业务拓展顺利、增速亮眼、盈利能力不断提升，已成为新的业绩贡献增长点。公司自2015 年起从厨柜业务向衣柜业务拓展，2017-2019 年，公司衣柜业务收入年均复合增长率达到80.62%，占主营业务收入的比重由10.42%提升14.37pct 至24.79%，毛利率由25.98%提升至31.62%。其中，2019 年公司定制衣柜业务实现收入7.34 亿元，同比增长70.8%。

厨柜业务稳健增长，木门重点发力精装修工程渠道，全屋定制版图逐步完善，多品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现，研发投入持续加大，新品开发不断加码。2017-2019 年，公司厨柜业务收入年均复合增长率为6.23%，其中，2019 年，公司整体厨柜业务实现收入21.17 亿元，同比增长9.8%；木门业务实现收入0.28 亿元，同比增长254.91%。2020 年木门将重点开拓精装修工程业务渠道。产品研发方面，公司针对不同渠道特性开发渠道特供产品，2019 年共开发27 套系全屋产品及33 套厨柜产品；另有整装渠道以“志邦”和“IK”双品牌运营，开发7 大套系定制新品及20 套厨柜产品。2019 年公司研发费用为 1.34亿元，同比增长64.02%，占营业收入4.54%，研发人员443 人，占总人数比例12.7%。

大宗业务收入快速增长，盈利能力和现金流表现优秀，积极开拓优质百强地产客户。2019 年公司大宗业务渠道收入6.39 亿元，同比增长63.7%，占主营业务收入比重22.2%，毛利率达到42.03%，同比提升11.81pct，处于行业领先水平。现金流量方面，大宗业务快速增长导致应收账款大幅增加，2020Q1 应收票据及应收账款3.94 亿元，同比增加64.43%，但是公司回款情况良好，Q1 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比重为90.55%，同比提升14.23pct。公司自2010 年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B 业务，在大宗工程业务已有合作的客户中，多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司，已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了深度合作关系。2019 年，公司百强地产客户占比已达30%，其中前10 占比60%，前20 占比60%。

投资建议

预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为3.79、4.49、5.29 亿元，同比增长15.12%、18.45%、17.80%，对应EPS 为1.70/2.01/2.37 元，PE 为15.81/13.35/11.33 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。

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