宁德时代(300750)强者恒强，2020受益行业高增长

原标题：宁德时代(300750)强者恒强，2020受益行业高增长 来源：华西证券

事件概述

公司发布业绩预告，2019年归母净利润40.64-49.11亿元，同比增长20-45%；扣非归母净利润35.98-42.23亿元，同比增长15-35%。

分析判断：

过渡期后行业销量承压，产品降价拖累盈利

公司业绩预告对应2019Q4归母净利润6.00-14.47亿元，中位数10.24亿元，同比增长1.44%，环比下滑24.8%；扣非归母净利润6.33-12.58亿元，中位数9.46亿元，同比下滑17.28%，环比下滑17.5%。

2019年过渡期后新能源汽车补贴退坡幅度较大，具体包括：国家补贴较2018年平均下滑幅度超过50%、非个人购买按0.7倍补贴、除公交车外其他车型取消地补等，导致过渡期后新能源汽车产销量承压，2019Q4行业产量同比下滑幅度超过30%。补贴退坡造成的压力向中上游传导，动力电池售价下降对公司盈利水平造成了一定负面影响。

市占率再创新高，中游龙头地位稳固

根据GGII数据，2019年公司动力电池装机量达32.31GWh，对应市占率51.79%，较2018年提升10.52pct，作为中游动力电池龙头地位稳固，强者更强的局面更为突出。

公司的研发费用率大致维持在7-8%的水平，考虑公司市占率超过50%，研发支出的体量远超竞争对手，竞争对手想要在技术层面实现赶超存在较大难度。

积极布局中上游，开发新技术实现降本，毛利率有望触底回升

为了巩固成本优势、保证原材料供应，公司积极向中上游布局：1)9月2日公告与子公司广东邦普成立合资公司生产正极材料；2)10月21日公告增资认购Pilbara8.24%股权。

公司积极开发新技术，在提升动力电池能量密度的同时实现降本：1)在2019年法兰克福车展上推出CTP高集成动力电池开发平台(Cell to Pack)，新技术取消模组，空间利用率提升15-20%，零部件数量减少40%，能量密度提升10-15%；2)811电池已实现批量交付，随着出货量和良品率提升成本有望进一步下降。

叠加电池材料成本下降的影响，公司毛利率有望在2020年触底回升。

投资建议

公司将持续受益于全球新能源汽车渗透率提升：1)作为国内动力电池龙头市场地位稳固，市占率屡创新高，盈利能力竞争对手无法企及；2)积极拓展海外客户，目前已经与大众、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、沃尔沃等一线车企开展合作，未来成长确定性高。

维持公司2019-21年的EPS1.94/2.41/2.95元的盈利预测不变，参考可比公司，同时考虑到公司作为行业内绝对龙头的估值溢价，给予2020年55倍估值，上调目标价至132.55元，维持“增持”评级。

宁德时代(300750)强者恒强，2020受益行业高增长