证券时报：玫瑰再艳也会打蔫 茅台虽好也有周期

　　证券时报记者 付建利

　　因贵州茅台(1530.000, 7.10, 0.47%)第三季度盈利大幅低于预期，昨日其股价开盘即跌停，这也引发了白酒的跌停潮。要知道，即便是在股灾期间，贵州茅台都没跌停过，可见此次跌停对市场的情绪影响很大。

　　当利润增速不达预期这条“硬杠杠”到来的时候，此前关于茅台种种标签，诸如价值投资的典范、弱市抗跌神器、时间的玫瑰、价值+成长的典范、消费股神话等等，此刻似乎都模糊了。

　　只能说，众多投资者对茅台寄予了太多美好的预期，以至于这种美好的预期凝固成了茅台的“基本面”，不是跌停的茅台出了问题，而是投资者出现了问题。

　　在宏观经济整体增速下滑的大背景之下，茅台的利润增速下滑也算情理之中。只不过增速的下滑幅度，远超过市场的预期。按照市场普遍预期，贵州茅台业绩增速一般都在30%左右，现在突然来了个业绩“黑天鹅”，于是茅台就跌停了。

　　其实，严格地说，茅台虽然是消费品种，但它是带有周期属性的消费股，只不过过去多年的高增长，让投资者误以为茅台是带有消费属性的成长股。

　　一直以来，茅台都有一批“铁粉”，而且这批“铁粉”越是在茅台股价处于高位时，对茅台的乐观预期越“铁”，当茅台的股价达到近800元的高位时，有不少“铁粉”依然相信茅台股价即将越过1000元，这其中也包括一些卖方分析师的推波助澜。

　　然而，当中国经济延续多年的高速增长结束以后，带有周期属性的消费股贵州茅台，同样避免不了利润下滑。只不过，很多投资者长期以来误把茅台当成带有消费属性的成长股，加上机构持仓“抱团取暖”，让贵州茅台股价表现滞后于A股整体走势。如今茅台股价下跌，不仅仅是补跌，也是对茅台在中国经济整体增速下滑过程中基本面的反映。

　　有资深投资者说，属于贵州茅台的时代已经过去了，因为中国经济高增长阶段过去了，各个行业的龙头抢占市场份额的空间越来越小，而且居民加杠杆的空间也越来越小。但正如周期这两个字的字面意义一样，既然是周期，有好的时候，也有坏的时候。有长周期，也有短周期。中国经济目前面临内外部的各种压力，但经过一段时间的“磨底”之后，也会迎来新的一轮经济周期。

　　那么，贵州茅台会不会在未来的某个时段迎来新的周期呢？茅台在2008年和2013年都面临过短周期的调整，但随后很快就得到了估值修复并且不断创出新高。

　　从目前来看，贵州茅台市盈率22倍，五粮液(134.320, 1.63, 1.23%)和洋河股份(77.890, 0.51, 0.66%)市盈率都在16倍左右，山西汾酒(216.000, 9.99, 4.85%)为19倍、泸州老窖(134.780, 2.66, 2.01%)为17倍，茅台估值相比这些一线白酒，也有一定的估值溢价。但茅台向其他一线白酒的估值体系靠拢，并且估值悲观预期达到极限时，也会形成反弹的动能。此外，从未来的消费趋势看，商务消费和个人消费在茅台消费中所占的比例也会越来越高，相对于公务消费来说，这种消费的抗周期性明显要强很多。

　　好的时候容易极度看好，差的时候又容易极度看空，投资者的情绪总是容易走极端。茅台的跌停，不仅是对业绩增速下滑超预期的反应，也是对新的经济环境和市场环境的反映。投资永远讲究的是性价比，再好的资产，凝固不化地赋予美好预期，也是会吃亏的。时间的玫瑰再妖艳，遇到极寒气候，也会打蔫。茅台还是那个茅台，是投资者的预期出了问题而已。

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