低价股迎来局部牛市行情

　　中国股市4年以来的大调整引发了二级市场股价重大结构性调整,截至2005年6月6日大盘(上证综指,下同)998点的时候,两市平均股价只有4.51元,相对于2001年2245点时的17.36元整整有74%的缩水。大跌之后留给市场的则是举不胜数的低价股。据统计,大盘998点时低于市场平均股价水平的个股多达865只,占市场总数的64%。时隔两月,当我们再次回顾行情表现时,发现正是这些低价股成为大盘上涨的核心动力,更成为市场最具魅力的投资群体。

　　1 低价股成为主导市场走势的核心力量

　　我们的数据统计显示,过去2个月当中,低价股兵分两路多点开花,在市场中大面积营造了上涨行情,其中2004年几个高点以来绝对跌幅大的超跌低价股频繁冒出连续大涨牛股；以中国石化、中国联通为代表的超级航母过去2月的表现超越了大盘。由于上述两个低价群体分别受到主流资金群体和民间资本的青睐,因此在过去2月中,无论在拉抬指数还是凝聚人气方面都起到积极作用。

　　一、低价股整体优于大盘表现

　　998点以来,大盘上涨了16.73%,两市有608只个股(不含ST)涨幅超过同期大盘,我们以大盘6月6日两市平均股价计算,涨幅超越大盘的低价个股有311只,中高价个股297只,显然低价股表现要好于中高价个股。

　　从这些低价股的市场特征看,2004年几个重要高点以来的绝对跌幅(按复权计算,下同)要远远高于同期大盘表现,但是6月份以来的平均涨幅则达到24.30%,高于同期大盘表现。在这些低价股当中,有大盘蓝筹股,更有超级航母,因此短期内对行情的上涨贡献了重要力量,下文将有分析。

　　二、历史超跌股由重灾区转变为黑马营

　　神光实证研究表明,跌幅大的股票涨幅大。在多年的行情演绎中,上证综指1783点成为自2245点以来非常重要的高点,也是距离目前行情最近的著名高点。我们的数据统计显示,自该高点以来,二级市场出现大量超跌低价个股,并且在大盘的每一个高点以来这些超跌股的绝对跌幅(我们以个股复权后数据计算)要远远高于同期大盘跌幅,但是在过去两个月中,超跌低价股的热点指数长时间强于同期大盘,显示跌幅大的股票逐步受到市场重视。

　　为了分析所有上市及板块与大盘强弱比较,我们将板块予以指数化处理,数据统计显示,2004年几个高点以来的超跌低价股热点指数先后在今年的5月底和7月底强势上涨,7月份以来的强度更是列两市所有板块之首。

　　我们以6月6日为起点,对两市A股进行了统计,在超过大盘涨幅的低价股当中,2个月以来竟然有不少个股涨幅超过了50%,典型的如青松建化、中孚实业、金地集团等,这些股票都是近期市场当中有相当影响力的品种。显然,与其他个股相比,类似个股无疑成为本轮行情以来名副其实的黑马群。

　　三、大盘指标股走出局部牛市行情

　　本轮上涨行情出现最可喜的变化,在市场中起到中流砥柱作用的大盘指标股走出了大涨行情,其中受人民币升值影响,万科A短短2月内出现43%的升幅；总股本高达867亿股的中国石化则是在调高石化产品出厂价以及石油价格上涨等多重因素的影响而一路大涨,短期涨幅同样超过40%；长期以来股价严重超跌的上海汽车也在股改的预期下节节攀升,2月内最大涨幅同样超过40%。

　　与同期大盘相比,超级大盘股短期内如此巨大的涨幅,可以说是在局部走出了牛市行情。分析其中原因,我们认为主要有以下几点:第一,股改逐步深入,使得投资者对于市场预期产生了实质性转变。全流通坚冰也逐渐转化为激活市场的暖流,这一点从根本上改变了场内外资金对于股市的认识,在很大程度上刺激了增量资金的逐步入市。第二,保险资金、社保资金、银行基金管理公司逐步入市,打破了市场供需平衡,从神光热点预测系统看,低价大盘股,特别是上证50成分股、上证180成份股等受到增量资金的关注。第三,历史上大盘每一次大级别的涨升行情,其内在动力为低价大盘股,本次行情上涨的市场特征则印证了这一点。

　　2 低价股将促使二级市场股价体系重新定位

　　一、低价股股价结构整体向上突破

　　在本轮上涨行情中,低价股突出表现一方面在于推动了行情上涨,另一方面则在充分调动了市场人气,营造了赚钱机会,在我们的统计分析中,低价股平均股价在7月份再创新低后出现连续上涨,如果考虑到价格更低的ST股,其趋势早已创出6月初的高点。

　　在神光风险价值体系中,超跌低价股风险价值(VaR)比较大,在我们实证研究中发现,风险价值大的股票在大盘上涨时期,其波动性比较大,涨幅往往是大盘的涨幅的数倍。比如近期表现突出的青松建化,目前的风险价值达到40.20%,是大盘的3.5倍,锦州石化风险值达到43.05%,是大盘的3.6倍,飞乐音响风险值42.45%,同样也是大盘的3倍以上。需要提示投资者注意的是,高风险伴随着高收益。在低价股股价结构向上扩散过程中,这些风险价值大的股票则充当了箭头品种。

　　二、低价股上涨推升中高价股上涨空间,市场估值标准正在发生变化

　　所谓水涨船高,低价股的持续上涨,在一定程度上促动了中高价股的持续上涨,特别值得一提的是,市场的估值体系也发生了明显的变化。两个月之前,市场对于上市公司的估值展开激烈讨论,15倍左右的市盈率、不足2倍的市净率都无法引起投资者的兴趣。个中原因,主要在于投资者对于股权分置改革预期的不明朗所致。但是随着股改G股的逐步落地,我们注意到市场的态度也悄然发生了变化,在大部分公司以送股为对价的情况下,二级市场股价呈现出不跌反涨的趋势,这一现象与原有预期股价价值回归出现明显偏差。所以G板块群体走热,有效修正了A股的估值。在这样的背景下,作为长期以来下跌股价偏低的个股,也纷纷展开涨升行情,尤其是在股改大潮中不同对价方案面前,低价股特别是绩优的低价股也迎来历史性的机遇。

　　三、低价股流动性逐渐增强,有助于大资金随时回补

　　在以往行情中,大盘蓝筹股、绩优股是基金等机构们的天下,那些流通盘小的个股特别是超跌低价股基本上难以受到机构的重视,而是长期在民间资本等游资的关照下运作。但是在股价下跌过程中,个股的筹码也逐渐分散,特别是在股改对价后二级市场筹码的增多,低价股流动性也逐渐趋活,那些基本面逐步改善,甚至保持持续增长的超跌低价个股不断受到主流资金群体的关注,比如上海本地股中低价群体,G字头的低价个股。最典型的,就是中国石化、中国联通这样的超级航母,在前文分析中我们已经提到,大资金快速回补也正是这些低价股走出局部牛市的关键。

　　增量资金回补低价股,改变了过去大资金扎堆蓝筹股的迹象。本次大盘上涨以来,我们注意到作为成份股的上证50整体上受到市场的追捧,该板块的热点指数也明显强于大盘表现。在上证50群体中除了上文提示的超级大盘股外,类似于上海电力、张江高科、武钢股份等等股价结构处于低价群体的更是表现出超乎寻常的强势行情。因此,我们有理由相信,一轮由低价股推动的新牛市正在向我们走来。

　　四、低价股普涨之后是分化

　　1、业绩还是试金石,低价绩优股将持续受宠

　　2005年6月份以来的涨升行情,个股基本上体现普涨的局面,低价股除了大盘指标股和风险价值较大的超跌低价股走出局部牛市外,其他大部分个股都出现普涨行情。但是随着行情的深入,大部分个股在已经上涨了一段时间之后,个股相对来讲不再超跌,基于技术面超跌炒作和资金推动的市场行为将出现分化,个股随后表现如何,业绩因素将起到最关键的因素。所以,在低价股群体中,着眼于2005年3季度业绩情况,或者全年业绩预期将逐步展开,那些从基本面角度估值出发,具有相对吸引力的个股将继续受到市场关注,而股价大幅走高后缺乏业绩支撑的个股将步入休整。

　　2、超跌低价股未来将逐层分化

　　经过对超跌股的长期追踪分析,我们发现,超跌股的每一次上涨,首先是距离当前时间最近的一批超跌股先涨起来,随后依次向后延伸,如同波浪一样。从目前的市场环境看,最近一波下跌行情可以定性为2005年6月9日以来,向后是2005年4月13日,2月25日,再向后是2004年11月22日,9月24日和4月7日。从股价表现看,首先是跌幅大的低价股先涨起来。随着超跌股的普涨,未来该群体中没有业绩支撑的个股将逐渐走弱,其中走弱的节奏将从今年6月以来超跌依次向后类推,也就是说历史跌幅大的股票。二级市场生命力最为久远,但由于市场对于业绩因素的注重,其未来的分化难以避免。另外,从我们风格轮动研究中发现,超跌股与上证50板块以及绩优股形成明显的板块风格轮动特征,上证50、绩优股走强时,超跌股特别是绩差股表现为明显的走弱趋势,所以随着市场对于业绩的重视,投资者应注意回避涨幅较大的低价绩差股。

　　3、关注基本面波动较大的低价群体

　　所谓基本面波动较大,主要是指影响上市公司基本面业绩因素具有不确定因素,比如航空股、钢铁股。航空股虽然数量不多,但确实是两市为数不多的低价大盘股之一,目前人民币升值和燃油附加税的加价对于公司构成一定利好,但持续高涨的油价则成为影响二级市场股价发挥的重要因素。我们认为,一旦我国人民币政策再次出现变化,或者油价出现回落,则航空股无疑是低价群体中最需要快速补涨的群体之一。钢铁股受国家宏观政策调控,以及过高的上游原材料成本,二级市场股价持续了长期下跌,在该板块中股价低于市场平均价格的品种可谓不少。但是如果从两市所有A股的估值角度看,钢铁股却是需要投资者首先要关注的群体。

　　从8月以来市场热点演绎情况看,航空股,钢铁股,特别是后者已经受到投资者的重视,二级市场个股价涨量增的表现也再次提示大资金回补的到来。需要提示投资者注意的是,随着股改的深入,宝钢股份的示范效应将逐步体现出来,这些都将激发市场对于股价较低、价值相对低估的钢铁股的热炒。