新疆证券：重点关注三类港口和三家公司

　　新疆证券研究所 马宏

　　明年仍将维持高增长态势

　　从发达国家基本经验来看，我国重化工业至少要持续10年左右的时间。在重化工业时期，我国港口货物吞吐量对GDP的需求弹性系数逐渐提高到2～2.7。尽管受宏观调控政策和石 油价格高企影响，我国未来两年经济增速将逐步放缓，但仍处于较高水平。预计2004年我国GDP的增长率为8.8%，2005年则为8%。同时，由于世界经济和我国主要贸易国经济增长在2004年将达到一个较高水平，2005年也将维持在一个适度增长水平，我国仍将成为全球外商直接投资的主要对象，因此我国进出口将会继续维持较快增速。预计2004年我国进出口贸易总额增长30%，2005年增长25%。在GDP和进出口贸易增长的带动下，预计2004～2005年港口吞吐量增长率分别为20.68%和18.80%，仍将维持高增长态势。

　　三类港口值得重点关注

　　在港口行业总体快速增长的前提下，以下三类港口值得重点关注：

　　1、未来两年新增吞吐能力较大的港口将在竞争中赢得领先优势

　　目前我国港口普遍存在大型、深水专用码头尤其是大型集装箱、原油、铁矿石码头泊位不足，吞吐能力不足的问题，制约了港口吞吐量的进一步增长。

　　为了解决目前港口存在的泊位结构性矛盾和吞吐能力不足问题，交通部“十五"规划提出重点建设集装箱、原油、铁矿石等大型专业化码头。目前上海、深圳、宁波、大连、天津等港口纷纷投巨资扩建港口，预计到2005年，沿海港口将建成深水泊位数164个，新增吞吐能力3.3亿吨，其中新增集装箱泊位69个，新增吞吐能力1940万TEU。虽然港口吞吐能力增速有所加快，但由于港口投资建设周期长，因此港口的吞吐能力增长一般会滞后于货物吞吐量的增长，两者间差距还有逐步扩大的趋势。预计在未来几年我国港口业仍将维持高增长态势的前提下，吞吐能力不足的“瓶颈"效应将长期存在。

　　因此未来两年新增吞吐能力较大的港口将会在竞争中赢得领先优势，保持较快的增长速度。上市公司中上港集箱(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)和天津港(资讯 行情 论坛)的集装箱新增吞吐能力较多。预计未来这些港口货物吞吐量会随着吞吐能力的增加而快速增长，占据更大的市场份额。

　　2、集装箱业务趋于集中凸显沿海大型枢纽港和干线港投资价值

　　集装箱是我国港口增速最快的业务，而且利润率高于干散货。预计未来随着我国外贸结构的进一步优化和主要港口集装箱泊位的大规模投产，我国集装箱港口吞吐量将继续保持29%左右的高速增长。因此集装箱业务规模大的港口不仅盈利能力强，而且增长速度快。

　　目前我国集装箱业务主要是集中在上海、深圳、青岛、天津和宁波等几个沿海大港，并且市场集中度在逐步提高。2004年1～7月，全国集装箱吞吐量前10名基本上都是沿海港口，其中上海、深圳、青岛、宁波和天津五大港口占据了全国集装箱吞吐总量的68%，预计在“马太效应"作用下，未来大型的集装箱枢纽港和干线港竞争优势将越来越强。

　　3、同一区域具有费率比较优势的港口未来提价空间较大

　　我国目前港口价格的制订及管理模式依然带有计划经济的烙印，外贸货物的装卸费率基本上都是根据交通部和国家计委的政策来制订，无法及时反映市场供求状况，导致行业竞争和激励机制不充分。预计随着港口投资主体的日益多元化和港口管理权限的下放，未来港口价格管制将放开，逐步实现港口费率市场化。在吞吐能力供不应求的状况下，港口费率总体将呈现出稳步上升的趋势。其中，同一区域具有费率比较优势的港口未来具有更大的提价空间。我国港口费率总体上要低于亚洲其他港口，其中，珠三角地区的赤湾港、长三角地区的宁波港和环渤海地区的大连港集装箱费率都低于同区域的其他主要竞争港口，未来费率具有更大的上升空间。

　　重点关注三家公司

　　目前英国、新西兰等国外港口类上市公司的近4年平均市盈率水平大约在14倍左右，香港招商局(资讯 行情 论坛)国际和和记黄埔2004年的动态市盈率水平也在14倍左右。由于我国港口行业的平均成长性要好于国外港口行业，香港证券市场的平均市盈率水平普遍比国内证券市场低，因此在考虑成长型溢价和跨市场因素下，我们认为我国港口业近期较合理的市盈率波动区间为20～24倍。

　　一般来说，对于成熟周期性行业，当行业处于景气顶峰时，市盈率水平最低，此时应该考虑卖出。预计我国港口行业在2004年将达到景气顶峰，目前我国港口行业上市公司市盈率已达到一个相对低点，但由于我国港口行业不同于成熟的周期性行业，总体上仍处于高速增长阶段，吞吐能力不足的瓶颈效应长期存在，因此投资策略应该相对积极。

　　结合前述行业发展特征及趋势的分析判断，我们认为应重点关注上港集箱(600018)、深赤湾(000022)、天津港(600717)等。