中小板独钟情送股 中捷股份开盘就涨停

　　本报记者 翁海华

　　上海、杭州报道

　　涨停！6月28日，中捷股份(资讯 行情 论坛)(002021.SZ)一开盘就获得一个涨停板。

　　而前一天，中捷股份公布股权分置改革方案：非流通股与流通股的对价为每10股送4.5股。

　　继中捷股份后，6月28日，又有3家中小板上市公司公告了股权分置改革方案。虽然各自的对价不尽相同，但4家已公布方案的中小板企业无一例外地选择了被人诟病的“偷懒”方式——送股。

　　中小板企业缘何独独钟情送股？市场有关人士分析，这实乃不得已而为之。因为中小板企业股本小，达不到权证推行的有关要求，而且也因为股本小，大股东一般情况下不愿意使用缩股方案。

　　《深圳证券交易所权证业务管理暂行办法(征求意见稿)》规定，申请上市的权证，其标的证券为股票的，其流通股股本不低于2亿股。

　　样板新和成(资讯 行情 论坛)

　　6月28日，有“中小板第一股”之称的新和成(002001.SZ)刊登了股权分置改革公告，但10股送3股的对价还是让一些流通股股东感到失望。

　　来自湖南岳阳的一位投资者表示，新和成的方案和自己当初的预期有些差距，作为中小投资者，希望新和成的方案能够和三一重工(资讯 行情 论坛)(600031.SH)的方案持平。

　　对于“对价偏低”的说法，新和成的董事兼党委书记张平一称，关键要看公司的投资价值。张平一认为，新和成和其他中小板的上市公司有些区别。

　　在整个中小板上市公司当中，新和成的规模较大，目前总股本有1.14亿股，流通股为3000万股，而公司的总资产18.18亿元，净资产达到7.44亿元。而且2004年，公司在原材料上涨和税收优惠下降的情况下，主营收入仍为11.34亿元，净利润达到7261万元(同比增长4.82%)。这样的规模和业绩在主板市场也并不逊色，张称。

　　然而，与业绩增长相背离的是，最近新和成的股价下跌至10.86元(发行价格为每股13.41元)。

　　而事实上，新和成在承诺方面亦缺少新意。公告表明，非流通股股东所持股份自获得上市流通权之日起，至少在一年内不上市交易或者转让；同时，在上述承诺期满后的十二个月内，只有二级市场股票价格连续5个交易日不低于公司股权分置改革的董事会公告日前30日收盘价平均值的115%，公司非流通股股东才可以通过证券交易所挂牌交易出售股份。

　　上述湖南岳阳的投资者认为，新和成的承诺也不如前面几家企业，公司大股东有急于套现的嫌疑。

　　对于此种质疑，张平一认为，公司非流通股股东，都是站在公司利益的角度考虑问题，不存在急于套现之说。事实上，公司每年的分红非常可观，长期持有仅分红就能获利颇丰。张同时表示，公司会考虑市场意见，在承诺方面作一些修改。

　　股权分置改革完成后，在总股本不变的情况下，新和成流通股股东的持股比例将由目前的26.31%上升到34.2%。

　　一年前，新和成因深圳中小板上市第一股而备受市场关注。其目前的维生素产品在国际市场已取得不俗的业绩。“我们的维生素产品全国第一位，世界第三位。” 公司董秘陈晓晖称。

　　“不过能成为第二批试点企业，这也是公司没有想到的。”陈晓晖日前向记者表示，第一批试点实施之后，新和成相应地做了一些准备工作，但没有想到这么快就进入操作阶段。

　　据悉，在前期准备工作中，有多家券商参与并为新和成设计了股权分置方案，这些券商包括华欧国际、国信证券、华泰证券等。在当时的方案中，对价都是在10股送2.2到2.7股之间。

　　“后来公司考虑到流通股股东的利益，将比例调整为每10股送3股。”张平一表示。

　　中小板对价计算

　　新和成的对价计算，主要是采用未来市盈率法。“新和成刚上市不久，股本也没有扩张，股权结构相对简单。”保荐人第一创业证券的人士称。

　　在海外成熟的资本市场，如美国和印度，医药原料行业的平均市盈率都为21倍左右，方案认为，考虑到一些具体因素(如产品种类、成本因素等)，新和成在全流通状态下可以获得14倍的市盈率。

　　取2005年6月17日前90个交易日收盘价的均价11.70元作为流通股的平均成本，取14倍全流通市盈率作为计算依据，计算出流通股股东每持有10股流通股将获得2.473股股份的对价。

　　考虑到对流通股股东利益的充分补偿，新和成非流通股股东为取得所持股票流通权而愿意支付900万股对价，即流通股东每10股获得3股对价。

　　鑫富股份(资讯 行情 论坛)(002019.SZ)的对价计算采用的也是类似方式。

　　传化股份(资讯 行情 论坛)(002010.SZ)采用超额市盈率倍数的计算方式，首先计算非流通股全流通后的总价值，然后计算全流通后的理论股价，最后得出对价支付比例。

　　兴业证券的张光磊认为，在上述的计算方式中，直接参照国外的行业平均市盈率做法不严谨，例如传化股份，其所谓的超额市盈率亦为国外市场的经验估值。

　　海通证券的张崎认为，股权分置改革方案没有什么标准，只要大多数股东能够接受，就是好方案。但不论是何种理论，中小板上市公司大都会采用送股的方式来解决股权分置问题。

　　事实上，由于股本规模偏小的限制，权证方案和缩股方案都不适用于中小板企业。

　　中小板的浙江故事

　　在第二批试点方案中，浙江的中捷股份捷足先登，6月27日刊登股权分置改革说明书，其10股送4.5股的对价比例立即获得流通股股东的好评。

　　中捷股份董秘单升元表示，公司为此次改革准备了很长时间，早在5月底，公司就着手研究股改方案，这表明了大股东的股改决心。

　　而事实上，中捷股份原本有意成为第一批试点企业。在第二批10家中小板企业中，其准备最充分。

　　在6月17日下午——证监会要求各保荐机构上报方案的时候，深交所总经理张育军等与浙江的15家中小板上市企业正在举行座谈会，中捷股份作为示范代表在会上发了言。“我们的方案比较好，准备得也比较充分。” 单升元表示。

　　结果这次会议后，浙江15家中小板上市公司中，被选入第二批试点的有6家，占进入第二批试点的10家中小板企业的2／3。