蓝筹破发引起的新股发行制度的思考(2)

　　中石油H股发行价才1元多港币，A股发行价高达16.7元，恰好是在H股价格最高峰时期高价发行的，发行市盈率超过22倍，而国际石油公司市盈率一般在12倍到15倍之间，壳牌还不到10倍，这种高价发行的行为不是恶意圈钱还能是什么。22倍市盈率的新股，经过二级市场的爆炒，市盈率炒到50倍以上，这种泡沫是很难长期维持的，一旦行情反转，几乎所有的投资者都会被套牢。

　　银行股也不例外。中国银行24倍发行，建行发行市盈率超过了32倍！中信银行60倍！中信银行是中小银行，未来的发展潜力应该比国有银行大，高市盈率不难理解。但是建行超过32倍确实高了。按照建行的股本计算，市值超过一万亿，这个规模进入全球前十大银行应该没问题，大规模的公司很难进入高速增长，必然难以承受太高的市盈率。

　　还有中小板上市的新股价格都不菲，上市首日涨幅都超过200%以上，尽管现在的价格还没跌到发行价，但我们很难相信当前的价格能维持多久。

　　一级市场高价发行本质是网下询价机制存在问题。当前采用的是初步询价和累计投标询价。国内的投资机构为了获得配售份额，在询价过程中盲目报价，报高不报低，反正获得配售的新股就转手在二级市场卖掉获取零风险利润，所以申购价的高低无所谓。一位证券公司投资经理表示：“目前的询价制度规定，只要机构所报价格不是过分离谱，所有参与询价的机构都能获得相应比例的配售。价格报高、报低一点没有任何关系。反正打新股的无风险利润空间很大，而且所用的钱反正不是从自己腰包掏的。”

　　上市公司、承销商和询价机构获得了零风险收益，但把整个风险完全转嫁给了二级市场的投资者，可见新股定价机制改革迫在眉睫。

　　新股资金申购方法不当，引发的问题重重

　　股改之后的近两年，我国新股发行采用的是先通过网下询价，然后按照最终价格给询价机构配售和申购，机构分享了很多新股，剩下的再拿到网上申购，机构和中小投资者均可参与。由于按照申购资金的规模配号摇号，占有资金优势的机构又申购到了绝大多数的筹码。网下网上，机构获利重重，中小散户获利甚微，只有认输出局，严重违背了制度重点维护中小投资者利益的初衷，违背了“公平、公正、公开”的原则。

　　问题还没完。机构掌握足够的筹码之后，利用筹码集中的优势，在新股上市流通后迅速拉高股价，吸引中小投资者的进入，然后逐步出货，股价下跌，套牢了所有的中小散户。而中小散户冒着巨大的风险在二级市场进行零和甚至负和的博弈，同时承受着差不多全球最高的印花税。一级市场零风险，而且盈利高；二级市场零和甚至是负和游戏。这种现象典型地违背了基本的市场规律。

　　任何一个成熟资本市场都会有一个原则：尽最大努力维护弱势群体，尽最大可能保护中小投资者的利益。因为强势利益集团本身就有能力维护自己和占有别人的利益，最需要帮助的是中小投资者的利益。所以中国股市不能一味地偏袒大机构，从中小散户身上搜刮民脂民膏，严重影响了国家关于创建和谐社会的目标。当前的新股申购方法不当的制度性问题应该及早解决。

　　新股发行机制改革迫在眉睫