首席分析师：近期会出现中级调整吗

　　首席分析师·股市让黑嘴走开

　　近期会出现中级调整吗

　　桂浩明

　　虽然股市10月份创出新高并挑战6100点以上，但由于“二八现象”严重，真正能在这波股指上涨中获利的人并不多，广大投资者并不因此感到兴奋，相反还在担心这样的问题：大盘是否会跌？有没有可能出现中级调整？

　　之所以会提出这样的问题，其原因固然与大家赚了指数却没有赚钱有关，更深层次的原因则在于在大盘创新高的同时，很多股票看上去估值已不低，对于后市究竟靠什么才能上行，人们是有疑虑的。在这样的背景下，人们担心股市下跌甚至是出现幅度在20%以上的中级调整，应该说不是没有理由的。

　　综合对各种因素的分析，笔者认为在经历了连续上涨之后，股市固然需要调整，但调整的空间是有限的，不至于出现中级调整。笔者之所以这样说，主要基于以下几条理由：

　　第一、 支持股市上涨的基本因素没有任何改变。如果说在前一阶段人们更多地是关注

中国经济快速增长的话，那么现在本币升值的因素则有望发挥更大的作用。应该承认，现在

股票价格的确不便宜，而且以企业的常规增长而论，即便是引入“PEG”的概念，也就是更强调成长性，恐怕也难以让其投资价值能明显凸现出来。而如果从本币升值的角度来分析，也许这就不是一个太大的问题。因为本币升值的实质是以本币标价的本国资产的升值，其结果最终一定会表现为在资本市场上这些资产得到重估以及价格上扬。应该说，在目前的沪深股市中，资产重估还是存在一定的空间的，大盘即使出现调整也会获得很强劲的支撑。

　　第二、 目前仍然是流动性过剩，资金较宽裕。就股市来说，客观上它已成为在负利率背景下吸纳流动性的最佳途径之一，世界上没有哪一个国家和地区老百姓的证券投资不是以本土市场为主且通过开展离岸金融业务做起来的。从这个意义看，QDII之类不过是投资的补充，境内巨大的资金潜力还是会成为股市上涨的可靠基础的。

　　第三、到现在股市的最大跌幅已达12%左右，大多数股票近阶段的跌幅更是达到20%以上，有的甚至还不到4000点时的价位。在市场基本面没有发生变化的情况下，继续大幅下跌的空间应该说是不大的。

　　当然，人们也应正视目前市场所面临的各种问题，特别是在利率、扩容、指数期货、“港股直通车”等方面还存在很多不确定性，其弱势格局会维持一段时间。从这个角度看，虽然基本上可以排除中级调整的可能，但对于股市调整所需要的时间，人们也还是应有充分的思想准备。接下去大盘的走势恐怕是以时间去换取空间，同时还会出现很明显的个股结构调整，虽然此间仍然存在一定的投资机会，但操作难度是相当大的。在此时强调谨慎的原则是十分必要的。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)

　　股价下跌说明了什么

　　文兴

　　6124点是上证指数的高点，它是10月16日出现的，此后指数曾大幅下跌，10月23日还曾看到过5574点，不仅如此，一批股票还创出“5·30”以来的新低。

　　与6124点同时发生的还有另一件事，那就是2007年诺贝尔经济学奖由三位美国经济学家分享，表彰他们为机制设计理论奠定基础。他们分别是明尼苏达大学的赫维茨、芝加哥大学的马斯金以及美国普林斯顿高等研究中心的罗杰·B·迈尔森。三人将分享1000万瑞典克朗(约合154万美元)奖金。这三位诺奖得主都和中国很有渊源，赫维茨教授不但曾自学中文，而且还曾指导田国强等华人经济学者；马斯金教授是钱颍一、李稻葵等多位华人经济学家的导师；而迈尔森教授则曾多次到中国讲学。

　　笔者发现他们的获奖理论与股市有着直接的关系。机制设计理论是微观经济领域中最近发展最快的一个分支，在经济中具有很广阔的应用空间，机制设计理论所讨论的问题主要是在自由选择、自由交换、信息不对称和分散决策的条件下，我们能否设计和怎样设计一个机制来达到既定的目标，其事实上是我们熟悉的博弈理论和社会选择理论的综合应用，涉及到信息与激励、所得税、道德风险等。从研究的角度看，在一个既定的目标下要设计一个机制，最需要注意的问题有两个方面，即信息和激励。

　　在信息方面，一个成功的经济机制应该能在保证达到既定目标的前提下尽可能少地使用信息，否则的话，由于信息的传递和处理带来的高昂成本可能会破坏机制的效率。以市场和计划两种经济运行机制为例，市场机制的运行只需要一种信息，即价格，就能达到资源的有效配置。计划机制虽然在理论上也能使资源有所配置，但在运行中需要大量的信息，需要掌握成本、供求等众多的信息才能制订出有效的资源配置方案，收集、处理这些信息所带来的巨大成本可能会导致这种机制的无效率。

　　话题回到股市上来，股价不断上涨所传达的信息就是社会资源向股市集中，当然这是市场调节发挥作用的效果。但如果人为地让股市上涨，就必须改变人们对未来的预期，吸引资金流入股市，建立大小股东共赢的利益共同体。

　　如果是市场自发的调节，人们就要重点观察市场价格，影响股价的因素有很多，在市场经济的背景下要看货币的价格，而

人民币升值的要求短时间是不会改变的，还要关注短期资金的价格。据报道，受中石油发行的影响，7天资金价格在银行间市场上大幅飙升，新股收益的吸引力是相当诱人的。

　　还有另外一种可能，整个股市估值太高，对后续资金的吸引力下降，场内资金持续流出，股价的下跌就是一种值得重视的信息，尤其是在暂别6124点之后，其中包含了太多需要思量的内容。

　　总之，用2007年诺贝尔经济学奖成果来看股市，仿佛摄影用上了长焦镜，看不清的变清了。当然长焦镜也有缺点，就是很难瞄准目标，但一旦瞄准了，效果也是明显的。笔者如此说只是提醒朋友们换个角度看股市。(本文作者为杰兴投资总经理)

　　风险正在逐渐释放

　　魏道科

　　近期股市的风险在逐渐释放，这主要体现在两方面：第一、股指重心在回落。自10月17日上证指数6124点高位以来，6个交易日下挫幅度超过10%，这样的跌幅不算小，但与2007年1至3月以及6至7月的平台区间震荡巩固相比，尚未抵达其平均跌幅。第二、大批股票呈反复回落的态势，10月25日居然有数百只股票跌停，部分个股股价仍低于2007年5月份的价位。平均股价和平均市盈率在下降，结构性泡沫适当挤出，风险适度释放。但大盘尚未真正企稳，多方尚难立即发动新一轮攻势。

　　在大盘走弱的过程中，一些现象被空方扩大化。第一、一些传言澄清之后也难以重振多方人气，形成近阶段弱势运行的格局。第二、大量资金竞相申购中国石油。中国石油发行价低于市场的预期，估计中新股者会获得不俗的无风险收益，冻结的资金额可能又会改写纪录。但即使有2%左右的无风险收益，也不至于将其他股票不计成本地抛出吧，原因还是在于投资者担心会出现较大幅度的下跌，规避阶段性风险是多数人的主要选择。第三、三季报净利润增速减缓也成为做空的理由之一。其实，三季报净利润增速同比下降早在人们的预料之中，一般估计2007年比上一年度净利润增速大致为50%，2008年同比再增长35%左右，这只是目前的预测。

　　此外，市场本身的休整尚待延续。第一、阶段性时空观念可能会发挥微妙的作用。13周作为一个阶段，自7月中旬至10月中旬，13周中仅有一根周阴线，几乎是一口气上涨了2000多点，多方消耗较大。第14周的第二个交易日见高6124点，而且接近较重要的黄金分割位6169点，时空关系有点误差，也有偶然性，其作用很微妙，某种认识会发挥一定的共振。第二、目前阶段性的均线系统排列对多方不太有利，除非下周股指有效站稳在10日均线之上。即使多方上半周能完成这个任务，6169点附近仍然会成为一道坎。第三、缺口的诱惑力。9月28日和10月28日出现了两个缺口，目前封闭了10月8日的缺口，10月8日上证指数跳空高开曾留下59.58点的缺口，该缺口在10月25日封闭。9月28日的跳空上升缺口50.39点(5461.58点-5411.19点)未来一段时间内也岌岌可危。其实，上周市场的某些信号提示需要适当地休整了。

　　市场风险尚未完全释放，股指还有下跌的压力。有些个股连续拉出9根阴线，个股分化现象十分严重，这种局面看来还会延续。10月25日是银行存款准备金率实施之日，26日又是网上申购中国石油之日，短期资金面状况略显紧张，当风险释放到一定的程度时对场内和场外资金又有了吸引力。笔者认为最近一两个月内应采取适当保守的策略，等待好的买入机会，整理之后，股指再创新高是可以期待的。

　　(本文作者为知名资深分析师)

　　如何“白赚”封闭式基金

　　陆水旗(阿琪)

　　今年流行买基金，三季度的“二八”行情更是逼得不少股民变成了基民，被投资者“哄抢”的大多是开放式基金，现在满街都是推销基金的广告。与开放式基金相比，封闭式基金似乎是“小媳妇”，正因为不熟悉的关系以及“小媳妇”的原因，无论是股民还是基民对封闭式基金大多不屑一顾，即使有部分资金光顾，大多只是奔着“封转开”的概念而来。实际上，人们在寻找牛市战果时，除了券商股、开放式基金之外，千万别忽视了封闭式基金。

　　封闭式基金虽然天天像股票一样挂在盘中，但要享受封闭式基金滋味的前提是你不能把它当作股票一样炒，只要牛市预期继续存在，买入封闭式基金持有的时间越长，回报就越高，甚至还能“白赚”。封闭式基金的魅力是一年两度的分红，据统计，大多数封闭式基金三季度已实现的净收益和可分配红利已超过了上半年，这意味着今年封闭式基金的年度分红又将是史无前例的。

　　封闭式基金的年度分配和除权大多在下一年度的3、4月份，有巨额红利分配预期存在，封闭式基金的价格不会“封闭”在目前水平上等明年3、4月份分红除权的，而是会慢慢地涨到分红的时候。分红除权前的合理价格应是分红时的净值给予一定的折价，再加上每份额的红利，因此，对一些红利分配额高的封闭式基金来说，届时出现溢价交易将不会是天方夜谭。

　　目前不少投资者担心四季度大盘会调整，但事实已表明，目前的调整是结构性调整，在部分股票涨部分股票跌的行情中，机构的优势开始凸现。因此，即使四季度大盘进行调整，基金的净值未必会下跌；与此同时，封闭式基金独有的折价率也起到了抵御风险的作用。只要牛市预期继续存在，封闭式基金分红除权后走出填权行情是必然的。相比开放式基金，封闭式基金还具有随时可买卖的高流通性优势。在这四大优势的综合作用下，有投资者设计了这样两个策略：一是优选封闭式基金买入—耐心持有—等待分红—红利入账，继续买—直至成本为零甚至是为负。只要牛市预期继续存在，就坚持以上操作。二是在成本为零的时候收回初期投资，然后让剩余的基金继续去利滚利，直到封闭式基金到期。

　　按照以上投资策略，笔者粗略计算，只要牛市预期继续存在，对一些绩效好的封闭式基金守上2-3年，基本上就能实现“白赚”了。

　　(本文作者为证券通专业资讯网首席分析师)

　　依然崇敬巴菲特

　　王利敏

　　本周五对于众多投资者而言是一个值得庆贺的日子，因为亚洲最赚钱的公司中石油终于回归A股市场。而对于热衷于参与新股申购的投资者而言，无疑又是一个“博彩”参与日。对于刚刚抛空中石油H股的投资大师巴菲特而言，此刻内心的感受也许难于言状。然而，时至今日，我们依然崇敬巴非特。

　　前些天有消息说，巴老已抛空的股票至少少赚了20亿。如果按照目前该股的交易价或者A股发行后上市时H股的价位算，肯定还要少赚很多亿。我们注意到，近来不断有人拿这说事，有的人甚至认为顶级大师不过如此等等。由此，笔者油然而生认真研究一番巴菲特抛空中石油的念头。

　　巴老2003年左右以大约1.7港元的价位买入，于今年7月到10月先后以均价约14.2港元抛空，4年多的投资给他带来了7.35倍的收益，对他而言无疑是一次暴利。从这个意义看，他不至于对抛出的筹码仍然在上涨且暴涨耿耿于怀。他这种当无人敢于买进时大买特买、当市场激情哄抢时果断出手的胆魄反而让人崇敬。

　　作为重仓持股的特大机构，大举买入时只能在股价一路下跌时分段买进，大举出货时只能在一路上涨时出货，这是大机构炒盘的基本常识。也许出货早了点，巴老也坦承这一点，但巴老的出货动机值得市场玩味，他表示抛空该股是基于价值考虑……

　　由此看来，巴老的“失误”是过于遵从“价值投资”而忽略了该股的“运行趋势”，从这个意义上说，价值论输给了趋势论。但问题是我们现在许多股票的上涨动力显然不是价值因素而是流动性充裕形成的。

　　价值论与趋势论，这对股市中的时而同步、时而对立的投资理念对于众多股市老手来说，真可谓感慨万千。几年前，当沪市跌到1000多点时，一位外资投行的首席分析师居然声称，中国内地股市只有5只股票有投资价值。时至今日，大盘涨到6000点左右，很多外资投行的首席分析师反而认为大盘还有上涨的潜力。

　　反观时下内地众多行业分析员，当指数在2000点时，估值某股票合理价位为15元，指数涨到6000点了，又将其估值为50元。是企业的业绩增长了？非也。无非是水涨船高，无非是该股票处于上升趋势。从这个意义说，投资股票是投资其价值，炒股票是炒趋势。而巴老的“失误”也许正在于他是不折不扣的“价值投资者”。回想2000年网络股时兴时，市场弥漫着“市梦率”的彩虹，但巴老依然不为所动。结果，很多股市大腕葬身股海，巴老依然本色不改。

　　坦率地说，当中国内地已有四家公司的市值跻身全球前十大公司，美国也只有四家，英国、俄罗斯各一家，经济大国日本、德国居然名落孙山时，我们确实该想一想了：你是在投资股票还是在炒股票？只有当你清楚自己在干什么时，才能真正立于不败之地。

　　(本文作者为知名分析师)

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