A股资金分流私募市盈率上升

　　投资港股和大小非套现等因素导致资金流出加大，使得股市在6000点做了一趟过山车。而大量资本在当前更乐于IPO前股权投资，准备从将来的A股上市中分得安全的回报

　　本刊记者　齐忠恒/文

　　股市的“金九月”过后，投资者都畅想着，黄金周后还能迎来一波新行情。然而，残酷的现实打碎了所有人的梦想，A股开始了新一轮调整。甚至有分析师认为，“这轮调整将会持续到年底。”

　　在A股高估值的背景下，越来越多泡沫将要破灭的预言甚嚣尘上。股市也在各种传言中大幅波动，这种脆弱性背后是近期市场供需方面的微妙变化。

　　不断被分流的资金

　　上一周，股市冲高回落。但是在10月15日至10月19日这段时间里，新入市资金还在不断增加。从中国证券登记结算公司提供的数据看，这段时间新进入A股市场的资金相当充裕，平均每日新开户数达到了39.37万户。要知道，即使是股指狂涨的8月份，平均每日开户数也不过只有36.6万户(见图1)。

　　A股开户数一直是股市变化的晴雨表，既然有这么多钱聚集在A股市场，为什么没有构成巨大的买入力量呢?高盛策略师邓体顺表示，“当市场不断创造新高时，所需要的资金规模也是不断增加的。”但是从A股市场来看，资金受到了不同渠道分流的作用，并没有全部投入到A股二级市场的交易之中。

　　首先，A股市场内的资金被分流了一部分。在“十一”黄金周前后，QDII在内地掀起的港股投资热，或多或少地对A股的资金供应造成了影响。

　　邓体顺的观点也得到了其他人士的认可，“QDII对于A股市场还是有影响的。”理柏研究中国主管周良对《证券市场周刊》表示，“最近审批的内资基金数量很少，但是新增基金开户数还有这么多，因此它们其中有不少还是受到QDII吸引的。”

　　近期，南方、嘉实、华夏和上投摩根4只QDII基金发行，短时间就募集了1200亿元的资金，而这些资金都将投向海外市场。

　　其次，在牛市前景不确定的背景下，不少资金选择了获利了结。“这个月指数下跌，基金的情况也不会太好。”周良认为现在资本市场中的钱是越来越难赚了，因此调整期将持续到今年年底，“现在基金的赎回比较常见，这也会对股市的资金供应造成比较大的影响。”

　　最后，估值过高的市场催生了越来越惊人的打新股大军。中国神华(601088)网上申购冻结资金约达1.95万亿元，网下申购冻结资金约达7200亿元，总冻结资金约为2.67万亿元，超过此前建设银行(601939)创下的2.26万亿元的纪录。

　　数据显示，22日上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)的两周利率已经达到8.46%，而就在一周之前，该利率还仅仅只有2.35%。这样巨大的变化都是因为能源巨头中石油要在A股市场IPO。

　　“全去打新股了，现在估值这么高，炒股让人心惊肉跳的，打新股多安全啊。”一位保险公司从业人员这样告诉记者。

　　现在不仅是散户，以保险公司为代表，机构也加入到了打新股的队伍中。根据Wind数据显示，从7月1日至10月17日，9家保险资产管理公司的打新股次数已经超过了去年同期58%。

　　多出来的股票

　　造成近期股市调整力度突然加大，不仅是因为资金供应偏紧，更重要的是因为市场上突然出现了密集的股票供应。

　　申银万国策略师陈李在参加《证券市场周刊》三季度预测时就表示，10月份到11月份，A股市场将出现力度比较大的调整。因为这段期间的大小非减持股票将会成为股市的主旋律。

　　中金公司也在一份研究报告中表示，从10月15日至10月19日的一周内，股改限售股可流通股市值大幅上升至1095亿元，而且在之后三个星期里，这一数据都稳定在1000亿元左右，巨大的股票供应对市场资金的压力也会不断上升。

　　从近期的下跌也能看出这个问题，从10月15日到10月19日的一周内，A股总市值从33.21万亿元下跌到了32.07万亿元，下跌了3.42%;然而同期流通市值的下跌却只有1.29%(见图2)。渣打银行高级经济学家王志浩的解释是，“大量的非流通股转变为流通股，才造成了这个情况。”在非流通股转化为流通股的过程中也产生了另一个副作用，突然增加的供应量对市场产生的压力不言而喻。

　　虽然大小非解禁并不等于全部解禁股份的套现、流通，但多出来的这部分股票对于目前股市的资金量构成了严峻考验。陈李认为，“对于大小非的持有者来说，现在的A股市场可以算是千载难逢的好行情，在此时套现股票可以说是非常明智的选择。”

　　而且减持也将是一个长时间的话题，最近两年里，大小非减持的市值将达到7000亿元左右(按目前平均股价计算)，大约是目前流通市值的11.8%。即使如此，股票市场仍然存在67%的限售流通股，虽然其中部分流通股并不一定会在二级市场减持，但总量依然庞大，未来仍需要资金不断进入以减轻股票供给增长压力。

　　投资股权意在A股IPO

　　当A股市场还在调整压力下苦苦挣扎的时候，又传来了更加不和谐的声音，外资可能正在流出中国市场。

　　今年三季度中国新增

　　惠誉评级亚太区主管麦克名也认为近期外汇储备增长放缓是值得关注的问题，“可能是 QDII，也可能是热钱流出，现在还不明确。”但是他认为中国股市对于国际游资的吸引力还是非常大的，“因为中国的宏观经济非常棒，50%的上市公司利润在世界其他地方都是难以企及的。”他表示，“只要中国企业能够继续这样的强势表现，而且继续维持现在的低利率，那么中国市场对于国际资本还将继续保持巨大吸引力。”

　　至于中国股市的估值过高，外资投行的分析师也认为这不是太大的问题。一位不愿意透露姓名的投行分析师告诉记者，“进入中国股市的热钱更类似对冲基金，它们实际上不会太多地考虑基本面，它们也只是追求短期高收益，他还表示，即使外资出现外流，对于二级市场的影响也不会太大。因为不少外资，尤其是被认为是热钱的那部分外资，它们已经对过高的二级市场失去了兴趣，他们的目标是进行私募期股权投资。

　　相反，由于当前的A股二级市场的估值已经到了相当高的地步，使得股权市场未来的盈利空间巨大，许多资金大量进入IPO之前的股权投资市场，期望所投资的企业明年或是后年在A股市场上市。据了解，当前中国股权市场不仅火爆，而且进入上市前的募股代价不菲，根本原因就是A股市场的高估值给了私募股权市场巨大的套利机会。

　　在现在的私募股权市场，投入资金的市盈率通常在10倍左右，这个数字比过去几年要高出不少，但是一位业内人士认为，“相比股市如火如荼的场面，还是比较理性。”

　　不仅是外资，许多国内资金也看到了股权市场的套利机会，不少投资精英，甚至是其他行业的从业者，都加入到了私人股权基金的队伍中，他们所做的其实就是把更多的企业推向股市，对于二级市场的投资者来说，即意味着越来越多的机会，也意味着股票供给的加大。