有望围绕5日均线震荡上行

　　目前影响股指波动的决定因素来自市场行为而非估值

　　□光大证券研究所　曾宪钊

　　市场普遍预计在稳定社会局面的要求下，十七大前出台实质性政策利空打压市场的可能性较小。由于对此逐步形成了共识，这种共识将继续造成投资者持股锁仓的行为，如果境外风波不进一步扩大，指数有望继续围绕5日均线震荡上行。

　　数据显示，至8月31日止，有1503家上市公司披露了2007半年报。具有可比性的1471家公司上半年共实现营业总收入35738.24亿元，同比增长24.50%；完成净利润3191.38亿元，同比增长70.78%。由于业绩的大幅增长，虽然静态市盈率已高达60多倍，但考虑到业绩的大幅增长，以2007年业绩估算的市盈率仍不足40倍，而以2008年或2009年预期业绩计算的则更低。但是从业绩增长因素分析，实行新会计准则后，上市公司投资收益占利润之比已创了近年来的新高，约占到利润总额的22.36%，占到了利润增长部分的一半以上，再扣除掉定向增发、资产注入的因素，上市公司内生性的增长占利润增长部分不足30%。

　　2006年8月底至2007年8月底，沪综指已上涨215.3%，内生性利润增长幅度与指数增长幅度已严重失衡，用任何一种估值系统都难以评定指数上涨的合理性。我们认为，市场行为逐步向羊群效应转变，影响股指波动的决定性因素来自于市场行为而非估值。

　　在指数叠创新高的市场环境下，一年前或者年内几乎所有预测股指点位的分析都显得苍白无力，在反复出现预测错误后，市场对简单的点位预测显得更加谨慎，转而关注趋势变化。

　　虽然指数创下新高，但由于指数稳步向上的趋势并未破坏，筹码锁定性良好，只需不大的成交量就可以推动市场向上，投资者由恐高症转为害怕错过短期市场机会，即使出现境外市场的大幅波动、个人直接投资港股的政策放开、年内第四次加息，都没有引发市场抛盘。

　　统计显示，虽然沪综指已超过“5.30”高点4335点近千点，但仍有754只个股没有创新高，占全部A股的52%，个股及板块的结构性分化不断加大。蓝筹股经过反复挖掘后，“蓝筹泡沫”呼声渐起，但外围资金入场的趋势并未改变，新基金发行不断遭遇超额申购。基金作为市场主导者，其动向也一直是市场关注的焦点，基金在蓝筹上的大幅斩获推动了其规模的发展，在市场整体估值并不低的情况下，虽然价值洼地已相当少，但由于股票型基金根据现有政策必须持有一定仓位，参与基金重仓股成为次优决策。价值投资的观点倡导蓝筹机会，但在蓝筹估值已不具优势的时候，基金在被动投资情况下却在更高位配置蓝筹，这助推了指数的上行。

　　自7月份以来，管理层也出台一系列政策来缓解流动性过剩，通过市场化形式来解决估值偏高的问题，下半年资金情况较上半年出现偏紧局势，但在盈利效应刺激下，投资者对市场风险开始漠视，股指上升斜率并未减缓。

　　另外，内地个人直接投资港股的业务并没及时推出，虽然港股市场更具投资价值，并会分流A股市场过剩流动性，但政策公布后迟迟未执行，该业务开始的时间延后，减轻了市场对资金分流的担忧，入市积极性重新得以恢复。