外围股市动荡难改A股长期向好

　　昨日亚洲主要股指跌幅超过3%，香港恒生指数大跌777点

　　证券时报记者　万鹏

　　昨日，全球金融市场特别是亚洲股市再次出现连锁反应，其中，香港恒生指数大跌777.13点，跌幅达到4%，日经、雅加达、吉隆坡、马尼拉等股指跌幅也都超过3%，受此影响，深沪B股市场分别下跌了6.38%和6.90%，A股市场也有不小的跌幅。

　　外围股市的再度大跌不禁让人为A股市场捏了一把汗。一来，目前A股市场虽较前期高点有所回落，但仍处于历史高位，一旦跌势确认，杀伤力不可小视。另一方面，近一周以来，全球股市的大幅动荡也成为A股市场最大的不确定因素。为此，中国股市能否独善其身，A股市场向好趋势是否扭转也成为投资者关注的焦点。

　　“日元套利交易”为罪魁祸首

　　破解以上难题，首先需要找到引发本次全球股市大幅震荡的“罪魁祸首”。在这一问题上，业界已经初步达成共识，即日元套利交易(Yen　carry　trade)才是造成本次全球小型“股灾”的幕后“黑手”。

　　所谓日元套利交易，是指在日元与美元及欧元存在较大利差的背景下，一些投机者借入低息的日元并购买其他币种计价的高收益资产，从中套利。而一旦日元利率提高或日元

　　“尽管上周二全球股市下跌首先是从中国的A股开始，但投资者抛售日元之外的资产，然后购买日元，才是引发全球股市大幅动荡的主要原因。”在上周举行的“2007宏观经济预测春季年会”上，美林证券亚太区经济学家陆挺直言。

　　瑞士信贷第一波士顿董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在其博客中更指出，“造成星期二全球股市下跌的元凶，是日元套利交易的平仓，是疲软的美国数据，不是A股。”

　　上周二，日元汇率一天上涨超过2%，创下14个月来单日最大升幅。昨日，日元兑美元，日元兑欧元汇率再度出现1%以上的升幅。可以说，昨日全球金融市场，特别是亚洲股市的大幅下跌同样是受到日元套利交易的拖累。

　　A股市场可望独善其身

　　日元套利交易的平仓对中国股市带来多大的影响？笔者认为，由于资本项目下的严格管制，中国资金与世界资金基本绝缘，即便有国际游资流入A股市场，数量也不会太大，为此，只要日元因素不持续放大，并引发全球性的经济衰退，中国股市中长期的牛市运行趋势都不会发生根本转变。

　　10年前，金融危机席卷亚洲，中国政府果断出手，成功化解了以索罗斯的“量子基金”为首的国际炒家的阻击，维护了香港币值的稳定。我们同样可以预期，香港股市不会发生崩盘式下跌，而中国的A股市场独善其身的可能性更大。这一点，从昨日A股市场午后的大幅反弹中可见一斑。

　　震荡上行将是主要趋势

　　最后，A股市场长期向好趋势是否发生根本转变？从市场最为根本的估值水平来看，目前A股市场静态PE逼近40倍，高于世界平均水平，然而，任何一种简单的类比都是不太严谨的。

　　从国际比较来看，中国目前的GDP增长率一枝独秀，远好于日本等其他经济体，同时，本币也正处于升值的初期，国内的储蓄率同其他国家比也非常之高；从历史比较来看，前面的几次暴跌都产生在1996年到1999年的经济衰退中(其时GDP　增长率从10%降到7.6%)，而目前宏观经济增长依然强劲，制约股市的

　　同时，从已经公布的2006年年报来看，上市公司业绩的上升可望部分缓解投资者对估值的担忧，即将公布的2007年一季度的报告甚至会再度超出市场预期。

　　此外，人民币的加快升值仍将保证市场充裕的流动性，资金面将保持良好平衡格局。综上所述，我们完全有理由相信A股市场仍处牛市之中，不断震荡上行将是股指的主要运行趋势。