医药板块：降低板块估值预期

　　摘要

　　医药工业运行状况：恢复性增长2007 年1~11 月医药工业实现收入5740 亿元，同比增长23.60%；利润总额554.24亿元，同比增长约5.28%，收入增速保持平稳，利润增速再创自2000 年来的新高。行业的费用增长(14%)远低于收入增长(24%)，降本增效卓有成效。各子行业收入保持两位数增长。

　　行业动态：两会期间医改方案未亮相；药监局回归卫生部①两会期间，医改方案并未亮相，药监局划归卫生部管理。②GMP 检查执行新认证标准：SFDA 将一改过去仅按照剂型、类别为单元的检查方式，兼以按品种检查。进一步统一和提高药企的GMP 水平。③卫生部2 月18 日发布《扩大国家免疫规划实施方案》，将甲肝疫苗、流脑疫苗、乙脑疫苗、麻腮风4 种疫苗纳入国家免疫规划。国家将持续加大对防疫领域资金投入。

　　医药股应享受多少估值溢价？医药股总是享受估值溢价，概因医药行业收入增长总是高于GDP 两倍的增速(从全球各国来看皆是如此)，以及其弱周期性的特征。从2001 年以来的PE 溢价率实证分析看，07 年11 月医药板块对大盘的溢价率降至7 年来的最低值13%，触发了一轮跨年度行情。目前大盘PE 约20 倍，医药板块PE 约30 多倍，虽然从PE 的绝对值来看，大盘和医药股都不算高(过去6 年大盘PE 均值25 倍，医药股38 倍)，但从医药股和大盘的相对比价来看，医药板块PE 溢价率仍达50%，医药股能够脱离大盘走势演绎独立上涨行情的空间仍有限。

　　投资建议：降低板块估值预期，再次把握跌出来的机会行业前景继续向上的趋势不变，维持“谨慎推荐”评级。目前较高估值溢价水平下，医药板块获取绝对收益难度增大，但仍可望获得相对收益。再度提示来自估值的系统性风险，调整之后建议加强对个股的精选，关注成长确定的优质医药股在板块震荡中出现的机会。随着医药板块已经走过年初的普涨行情以及近期跟随大盘一起的快速调整行情，我们认为行情演绎将由板块“普涨”——“普跌”的惯性演绎后进而转向2 类个股“精选”：1)08 年有望实现较确定、较快速增长的优质公司是优选品种，可再次把握“跌出来的机会”，如天士力、天坛生物、国药股份、双鹭、科华、恒瑞、康缘、康美、广药。2)08 年业绩拐点进一步明确，具有细分行业突出亮点的潜力品种：达安基因、长春高新、中恒集团。国信证券